宇通客车(600066)：1Q26出口延续高景气度 竞争力筑造长期价值

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入59.09 亿元，同比-7.92%；归母净利润6.59 亿元，同比-12.69%；业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1Q26 国内需求承压，出口延续高景气度。1Q26 公司总销量7652 辆，同比-15.1%。参考中国客车网数据，1Q26 公司国内销量约4963 辆，同比-29%；出口2689 辆，同比+30.7%，其中新能源出口440 辆，同比+57.1%。出口占总销量比重为35%，同比+12.3ppt。我们认为，1Q 国内客车需求疲软，销量同环比大幅下降；公司出口订单稳步交付，出口表现延续高景气度。
　　盈利质量保持韧性，经营性现金流同比大幅改善。1Q26 公司单车收入约77.2 万元，同比+8%；毛利率23.6%，同比+4.67ppt，我们认为主要得益于产品结构优化及成本控制成效。销售/管理/研发费率分别为3.9%/3.0%/6.1%，其中研发费率同环比增长1.5/1.9ppt，我们预计或主要投向海外产品开发、智能网联等领域，销售及管理费用同比保持相对平稳。1Q26 公司信用减值损失冲回1.74 亿元（1Q25 冲回3.17 亿元），资产减值损失1.1 亿元（1Q25 为损失0.37 亿元），合计形成小幅利润增厚。1Q26 公司经营性净现金流34.94 亿元，同比+146.5%。
　　新能源出口有望保持较高增速；公司竞争力筑造长期价值。据公司年报，公司预计2026 年其国内需求有望小幅增长；我们预计2026 年公司出口销量有望实现双位数增长，新能源客车出口增至5000 辆（同比+25%），主要得益于欧盟新能源客车转型深化，以及公司海外市场的深耕布局；尽管面临地缘政治等挑战，但凭借“直销、直服、直融”战略、技术及成本优势，我们认为公司中长期全球竞争力将持续强化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级，公司新能源客车出口量有望逐季提升，上调目标价20%至45.5 元，当前股价对应 13.2x/12.2x 26E/27E P/E，目标价对应 26E/27E16.5x/15.2x P/E，较当前股价有 24.7%的上行空间。
　　风险
　　国内客车需求不及预期；海外贸易政策风险。