万兴科技(300624)：2025年收入端稳健增长 AI+移动端业务驱动成长

机构：国盛证券
研究员：孙行臻/陈泽青

　　事件：2026/4/27 晚，公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入15.33 亿元，同比增长6.46%，归属于上市公司股东的净利润-9,123.22 万元，同比减亏44.19%。
　　多元化产品矩阵布局，视频创意类+实用工具类产品为当前最重要的支柱产品。公司坚持多端矩阵化产品战略，持续提升产品使用深度与用户粘性，放大公司矩阵式产品综合价值。公司产品布局横跨视频创意类、实用工具类、文档创意类、绘图创意类等多个产品类别；其中，视频创意类/实用工具类产品收入2025 年分别占公司整体收入的66.65%/19.75%，同比增长6.28%/29.50%，是公司当前最重要的两大支柱产品类别。
　　坚持多端协同战略，移动端业务驱动成长。报告期内，公司在保障桌面端优势能力的基础上，持续扩张产品移动化、云化新阵地，通过统一技术底座与数据体系，不断强化多端产品之间的能力协同与体验联动，推动用户在不同设备与创作场景间实现无缝衔接与高效协作。2025 年，作为公司重要增长引擎，全年移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%，付费用户规模持续扩张。其中，公司旗下视频创意产品万兴喵影/Filmora 移动端收入同比增长超过90%；文档创意产品万兴PDF/PDFelement 移动端聚焦创意记录、智能理解与知识沉淀三大用户场景，实现销售收入同比增长超过30%。
　　AI 业务加速落地，商业化进程顺畅。在AI 原生应用方面，公司围绕AI 创作与内容生成场景持续拓展产品能力与应用边界，2025 全年AI 原生应用收入突破1.3 亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%。其中，AI 人像生成编辑工具SelfyzAI 收入、付费用户同比增长超过2 倍；云端AI 创意工具集Media.io 收入同比增长超90%。在传统旗舰产品方面，公司持续深化AI 能力在成熟产品中的融合应用，推动AI 功能逐步形成稳定的商业化收入来源，报告期内万兴喵影/Filmora 产品内AI 积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%。
　　维持“买入”评级。公司是A 股稀缺的多模态应用公司，综合考虑公司已经发布的2025 年年报以及2026 年一季报情况，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为0.76/1.27/1.64 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。