劲仔食品(003000)：大单品表现稳健 Q1实现开门红

机构：天风证券
研究员：刘洁铭/陈潇

　　事件：公司2025 年实现营收24.43 亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比下降22.78%。
　　其中，2025Q4 实现营收6.34 亿元，同比下降0.87%；归母净利润0.70 亿元，同比下降8.75%；扣非归母净利润0.60 亿元，同比下降16.88%。2026Q1公司实现营收7.39 亿元，同比增长24.16%；归母净利润0.71 亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长23.00%。
　　收入端稳中有增，鱼制品大单品支撑基本盘，直营与线下渠道贡献主要增量。分产品看，2025 年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.46/4.49/2.31/1.17 亿元，同比+7.33%/-11.91%/-6.47%/-4.01%，其中鱼制品收入占比提升至67.37%，继续贡献核心增量，深海鳀鱼收入规模超过16 亿元并创历史新高。分渠道看，线下/线上收入分别为20.98/3.45亿元，同比+3.80%/-11.77%；经销/直营收入分别为15.79/8.64 亿元，同比-13.60%/+47.79%，渠道结构明显向直营及零食专营等重点终端倾斜。分地区看， 华东/ 西南/ 华南分别实现收入7.53/3.26/2.97 亿元， 同比+16.20%/+7.86%/+3.55%，华东延续较快增长，华北、西北有所承压。2026Q1收入同比增长24.16%，春节旺季及渠道修复带动收入端明显改善。
　　盈利阶段性承压，26Q1 扣非利润边际修复。2025 年公司毛利率为29.29%，同比-1.18pct ； 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为13.09%/4.45%/-0.21%/2.11%，同比+1.12/+0.69/+0.43/+0.10pct，其中销售费用率提升主要系品牌推广费用增加，管理费用率提升主要与新工厂启用、产线调整及折旧摊销增加有关。受毛利率回落和费用投放增加影响，2025年公司扣非归母净利率8.25%，同比下降2.57pct，盈利能力阶段性承压。
　　2026Q1 公司毛利率为27.03%，同比-2.88pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为10.58%/3.70%/-0.05%/1.71%，同比-2.78/-0.34/+0.33/-0.27pct，销售费用率下降对冲了部分毛利率压力， 扣非归母净利率同比基本稳定在8.88%，扣非归母净利润同比增长23.00%，主业盈利表现边际修复。
　　盈利预测及投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，围绕“好吃又健康”的健康零食定位推进品牌经营，聚焦深海鳀鱼、低GI 豆干、溏心鹌鹑蛋、魔芋等产品矩阵，芥末摇摇鱼、周鲜鲜低GI 豆干、劲仔爆嫩豆干、京门爆肚魔芋等新品持续丰富品类布局。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为28.6/33.3/37.0 亿元（2026-2027 年前值为27.8/30.7 亿元），同比+17%/+16%/+11%；归母净利润2.9/3.5/4.1 亿元（2026-2027 年前值为3.1/3.7 亿元），同比+18%/+21%/+17%；EPS 分别为0.64/0.77/0.90 元，对应PE 分别为18/15/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等；6）公司新品增长不及预期。