汉钟精机(002158)：2025年业绩短期承压 数据中心制冷压缩机发展可期

机构：光大证券
研究员：黄帅斌/庄晓波/陈奇凡

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营收29.3亿元，同比下降20.4%，归母净利润4.7 亿元，同比下降45.7%，扣非归母净利润4.3 亿元，同比下降47.5%。2026 年Q1，公司实现营收6.9 亿元，同比增长13.6%，归母净利润1.2 亿元，同比增长3.3%。
　　点评：
　　25 年业绩表现承压，26 年Q1 业绩边际改善明显：2025 年，公司营收同比下降明显，主要因受光伏行业周期性影响公司真空产品营收同比大幅下降以及结算节奏放缓等影响；公司综合毛利率为34.1%，同比下降4.2%，期间费率为16.7%，同比增长5.4pct，主要因真空产品营收规模下降后，规模效应减弱，毛利率短期内承压明显，期间费率亦大幅提升，同时带动归母净利率同比下降7.5pct 至16.0%。26 年Q1，公司营收和利润率边际改善，营收环比增长4.1%，毛利率环比提升1.6pct，归母净利润环比增长58.0%，主要因制冷压缩机稳步增长及部分真空泵业务结算递延至当季等影响。
　　压缩机业务稳健增长，真空产品短期承压：分产品看，2025 年，公司压缩机业务稳健增长，真空产品表现承压，压缩机业务实现营收21.5 亿元，同比增长5.8%，在营收中占比73.4%，毛利率34.1%，同比提升1.0pct；真空产品实现营收5.0 亿元，同比下降62.8%，营收占比17.1%，毛利率同比下降12.3pct至33.6%；铸件产品和零件及维修业务营收分别同比下降5.9%、7.3%，主要受真空产品规模下降影响。分区域看，2025 年，公司境内营收21.8 亿元，同比下降26.6%，营收占比74.4%，海外营收7.5 亿元，同比增长6.1%，营收占比25.6%。
　　AIDC 液冷需求强劲，公司磁悬浮离心式压缩机海外订单有望快速增长：在数据中心领域，公司提供永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，公司率先在国内突破并量产磁悬浮离心压缩机技术，在AIDC 液冷场景中，公司在磁浮离心压缩机领域的国产化进程中占据领先地位。2025 年，海外数据中心行业对制冷压缩机需求强劲，公司已向更广泛客户群体提供测试样机以及正式交付订单，其中包括非暖通空调领域的企业。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到受下游周期性影响，公司光伏真空泵短期销售承压，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为5.8 亿元、7.0 亿元（分别下调43.3%、38.9%），新增公司2028 年归母净利润预测为7.9 亿元，当前股价对应公司2026-2028 年PE 估值分别为24、20、18 倍，我们看好公司数据中心压缩机业务的成长性以及半导体真空泵业务有望逐步增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业需求不足的风险、半导体零部件国产化进度不及预期的风险。