燕京啤酒(000729)：A10全新上市 公司喜迎开门红

机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱

　　事件描述
　　公司2026Q1 营业收入40.97 亿元（同比+7.06%）；归母净利润2.65 亿元（同比+60.19%），扣非净利润2.59 亿元（同比+69.09%）。
　　事件评论
　　销量增速好于行业，公司实现量价齐升。量价拆分来看，1）量：公司2026Q1 销量为104万千升，同比+4.5%，其中大单品U8 销量增长近30%，增速亮眼，公司单品势能持续；2）价：受益于核心单品放量，公司实现结构升级，2026Q1 公司吨价同比+2.4%。燕京U8 表现持续亮眼，带动公司收入端逆势提速。
　　成本波动可控，公司盈利改善显著。原材料上涨表观反应滞后，2026Q1 公司吨成本仍呈改善趋势，同比-3.9%，带动毛利率同比+3.5pct 至46.3%，期间费用率同比-0.38pct 至27.55%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.05pct）、管理费用率（同比-0.32pct）、研发费用率（同比-0.19pct），公司归母净利率同比+2.1pct 至6.5%。核心原材料公司基本已完成锁价，预计后续带来的影响可控。
　　聚焦高质量发展，高端A10 新品来袭。为丰富公司产品线，公司于3 月底推出高端全麦新品燕京A10，预计将率先在优势市场逐步铺货。十五五公司积极推进一核两翼业务布局，啤酒领衔，饮料、健康食品同步发展，公司业务线更加丰富。我们预计2026/2027/2028年公司EPS 为0.71/0.81/0.90 元，对应PE 为18X/16X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不及预期；
　　2、行业竞争进一步加剧；
　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。