福莱特(601865)：光伏玻璃价格下行压制盈利 关注行业冷修与需求修复

机构：中信建投证券
研究员：朱玥/王吉颖

　　核心观点
　　公司2026Q1 实现收入36.74 亿元，同比下降9.95%，环比增长18.38%；归母净利润0.38 亿元，同比下降64.06%，环比下降88.88%。业绩承压主要受光伏玻璃价格下行影响，Q1 2.0mm 玻璃均价环比明显下降，而天然气、纯碱等成本相对稳定， 导致单平盈利回落。当前行业价格及库存仍承压，冷修减产进程和终端需求变化是后续核心观察点。中长期看，公司具备大窑炉、石英砂自供、规模采购及海外产能布局等优势， 在行业出清过程中盈利韧性较强，有望受益于竞争格局优化。
　　事件
　　公司发布了2026 年一季报，报告期内公司营业收入为36.74 亿元，同比下降9.95%，环比增长18.38%；归母净利润为0.38 亿元，同比下降64.06%，环比下降88.88%。
　　简评
　　Q1 业绩环比明显回落，主要系光伏玻璃价格下行、单平盈利下降所致。参考SMM 价格数据，Q1 2.0mm 光伏玻璃含税均价约10.3 元/平方米，环比下降约2.3 元/平方米，而天然气、纯碱等主要成本整体维持稳定，价格下行对盈利形成较大压力。当前2.0mm光伏玻璃价格已降至约9.4元/平方米，库存天数升至约48天，行业重新进入减产通道，后续需持续关注冷修力度及终端需求变化。
　　光伏玻璃具备重资产、强周期属性，当前供需失衡及价格下行正在加速行业出清。过去几年行业新增产能较多，在终端需求增速阶段性放缓、组件排产波动及库存压力上升的背景下，玻璃价格持续承压，二三线及高成本产能盈利压力加大。随着价格跌至较低水平，行业冷修、减产意愿增强，供给端有望逐步收缩；若后续终端需求改善、组件排产回升，行业供需关系或迎来边际修复。中长期看，光伏玻璃仍是组件核心辅材， 行业最终竞争格局有望向成本、资金、规模和客户资源更具优势的头部企业集中。
　　福莱特作为光伏玻璃双龙头之一，凭借大窑炉技术、较高石英砂自供比例、规模化采购及稳定能源供应，形成较强成本和规模优势，在行业低谷期仍保持一定盈利韧性。2025 年公司实现营业收入155.67 亿元，同比下降16.68%；归母净利润9.81 亿元，同比下降2.59%；全年毛利率16.9%，同比提升1.41pct，体现出较强的成本控制能力和经营韧性。公司同时积极推进海外产能布局，越南基地已有2400吨/天在产产能，并推进印尼 3200吨/天产能建设，有助于满足海外客户供应链本土化需求，并对冲单一市场竞争及贸易风险。随着行业低效产能逐步出清，公司有望凭借成本、规模、技术和全球化布局优势，受益于行业集中度提升及盈利中枢修复。
　　盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.28、15.38、19.8 亿元，同比增速分别为-5.38%、65. 76%、28.77%，每股收益分别为0.4、0.66、0.85 元，对应4 月27 日收盘市值的PE 分别为36.06、21.75、16. 89 倍。
　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。