智明达(688636)：业绩迎历史新高 新兴业务有望打开增长新空间

机构：中泰证券
研究员：陈鼎如/马梦泽

　　事件：2026 年3 月25 日公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现总营业收入7.09 亿元，同比增长61.87%；利润总额达到1.09 亿元，同比增长597.5%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长425.27%。2026 年4 月22 日，公司发布2026 年第一季度报告，2026Q1 公司营业收入同比增长34.32%至1.08 亿元，净利润同比增长114.44%至1784 万元。
　　传统业务稳固增长，弹载产品成核心引擎。2025 年，公司业绩实现强劲反弹，创历史新高。公司2025 年全年实现营业收入7.09 亿元，同比增长61.87%；实现归母净利润1.02 亿元，同比大幅增长425.27%；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长704.06%。公司业绩高增主要系“十四五”收官之年，下游客户需求旺盛，公司订单大幅增加，交付确认顺利。利润增速远超收入增速，主要得益于公司有效控制期间费用，以及收入规模效应显现。2025 年，公司嵌入式计算机及配套产品中的机载产品和弹载产品合计营收占比达75%以上，其中，1）机载产品营业收入4.20 亿元，较上年同期增加50.85%，同比增长显著；2）弹载产品营业收入1.19 亿元，较上年同期增加167.09%，为公司营业收入最大增量来源，系国防现代化加速背景下导弹装备需求激增，公司作为核心配套商产能爬坡见效。未来，受益于下游军工信息化建设节奏恢复、型号任务推进加快，公司订单交付节奏有望提升，驱动公司传统业务稳固增长。
　　新兴业务多点开花，商业航天与无人装备打开新增长空间。公司在稳固机载、弹载等传统优势业务的基础上，积极前瞻性布局商业航天和无人装备相关系统和产业配套，打开公司新增长空间。2025 年，公司商业航天产品营业收入0.39 亿元，较上年同期增加199.69%，增速显著，毛利率36.39%；无人装备产品营业收入0.29 亿元，较上年同期下降6.14%，毛利率56.27%，毛利率较去年同期增长迅速（+11.02pcts）。
　　前瞻布局AI 与具身智能（机器人），打造远期增长极。公司AI 布局陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制、反无系统、对抗系统等多个应用领域，并已经成功装备到各类产品中，广泛应用于光电、雷达、通讯、数据链、导航、识别等领域，助力装备智能化转型。
　　持续高强度研发投入，夯实技术壁垒。报告期内，公司延续高强度研发投入，研发投入占营业收入比13.05%。公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI 智能处理、AI 信号处理、边缘存储等多个技术方向上取得持续性进步。1）在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用；2）在信号处理方向、图形图像方向、图像处理等领域，公司基于4T 到190T 算力的国产主流AI 处理器平台,结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI 目标识别、跟踪、态势感知、智能决策等功能的强实时性AI 边缘侧产品；3）在红外信号感　　知领域，布局预研更高分辨率的红外图像感知和图像预处理技术。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入为9.77 亿元、13.32 亿元、17.92 亿元，归母净利润分别为1.48 亿元、2.21 亿元、2.83 亿元。对应EPS 分别为0.85 元、1.27 元、1.62 元，对应PE 分别为52.8X、35.4X、27.7X。公司作为国内重点领域嵌入式计算机领先企业，受益于下游航空航天景气复苏，同时积极拓展星载及无人机等新兴领域，业绩有望持续增长，上调“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；新领域进展不及预期；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。