裕同科技(002831)：1+N+T战略持续深化 高分红加强股东回报

机构：华福证券
研究员：李宏鹏/汪浚哲

　　投资要点：
　　公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营收172.38 亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92 亿元，同比+13.05%，扣非归母净利润15.25 亿元，同比+0.75%；26Q1 公司实现营收37.93 亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46 亿元，同比+1.95%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比+1.46%。
　　海外业务加速扩张，深度受益供应链重构。公司是行业内海外布局时间最早、覆盖国家最多的环保包装企业之一，凭借全球化生产基地布局优势，在全球绿色供应链重构浪潮中持续受益。分地区看，公司2025 年国内/国外营收分别111.07/61.31 亿元，同比分别-7.9%/+20.27%，海外营收占比同比提升5.86pct 至35.57%，公司全球化战略成效显著，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25 年印尼环保工厂顺利投产，进一步夯实了公司在东南亚地区的产能根基。盈利能力方面，海外市场竞争格局与客户结构更优，带来了31.54%的高毛利率。未来公司将进一步完善海外布局，加快欧美及中东地区本地化交付能力建设，初步形成覆盖全球的供应链体系，快速切入欧美及中东地区等地的高科技与高价值快消品市场。
　　1+N+T 战略成效初显，第二曲线积极培育。分产品来看，25 年纸制精品包装/包装配套/环保纸塑/其他产品营收分别123.69/24.95/12.93/7.23 亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.7%/+17.02%。以“其他产品”为代表的N业务收入同比增长17.02%，增长势头强劲。公司依托与全球头部客户的深度合作关系，成功将业务从包装延伸至附加值更高的精密制造领域——华研科技将加大金属新材料领域的研发投入；华宝利围绕AI 智能硬件、机器人EMS 代工，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　经营质量优异，回购+高分红加强股东回报。公司25 年毛利率/净利率分别25.51%/9.24%，同比+0.71/+1.03pct。26Q1 公司毛利率/净利率分别25.05%/6.48%，同比+2.92/-0.04pct，26Q1 归母归母净利润增速平缓主因：
　　1）Q1 公司计提计提员工持股计划相关的股份支付费用3393 万元，若加回该项费用，调整后的归母净利润同比增速约为16%，2）26Q1 汇兑损失增加，财务费用达6819 万元，而上年同期为-798 万元。公司高度重视股东回报，25 年拟合计现金分红及回购合计12.8 亿元，占归母净利润的80.1%。
　　盈利预测与投资建议。公司出海势头强劲，多元业务多点开花，考虑到汇率波动及股权激励的支付费用等，小幅下调盈利预测。预计公司26-28年归母净利分别17.59/19.96/22.35 亿元（26-27 年前值19.16/22.1 亿元），同比+10%/13%/12%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等