浙能电力(600023)：25年归母净利达75亿元 26Q1受电价影响业绩承压

机构：国金证券
研究员：姜涛/许子怡

　　业绩简评
　　2026 年4 月27 日公司披露2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收796 亿元（同比-9.6%），归母净利润75.28 亿元（同比-3.0%），计提减值影响业绩4.57 亿元（主要为中来股份）；2026Q1营收157 亿元（同比-11.0%），归母净利润9.47 亿元（同比-11.8%）。
　　经营分析
　　主业受光伏制造拖累，毛利润同比下滑，电力业务燃料成本抵消电价下降不利影响、盈利能力同比提升：2025 年公司火电电价同比-4.6 分，电力业务毛利率同比+1.29 个百分点。截止2025 年末公司管理机组总装机容量41.04GW，受益于25 年内新增投产嘉兴9 号、台二3 号两台煤电百万机组，2025 全年完成上网电量1737亿千瓦时（同比+5.4%）；26Q1 完成上网电量379 亿千瓦时（同比+3.5%），26Q1 业绩下滑预计主要为电价下行影响。当前公司在建台二二期、嘉兴四期各一台共计2GW 煤电，期待投产增厚净资产。
　　投资收益贡献38.50 亿元、稳定增厚利润：2025 年公司投资收益达38.50 亿元，其中长期股权投资收益34.29 亿元，统计参股核电部分12.31 亿元（同比+1.8%），参股火电16.27 亿元（同比-23.2%）；2026Q1 投资收益达8.54 亿元（同比-5.4%）。公司较早依托省内资源深度布局核电领域，持股中国核电2.26%，伴随核电装机投产加速，公司投资收益亦有望稳中有增。
　　2025 年分红比例大幅提升至59%，并规划26 中期分红：2025 全年公司拟累计现金分红44.25 亿元（上年同期为38.89 亿元，2025中期已分配6.7 亿元），占归母净利润的58.78%（上年同期为50.15%），最新收盘价对应2025 年度股息率达5.7%。同时，公司拟2026 年中报披露时分红不低于20%；若考虑按照2026 年归母净利润的50%进行分红，则2026 年度股息率为3.9%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为浙江省最大发电企业，控股火电机组占省内统调火电50%以上，2025-2026 年受年度长协电价下滑影响业绩承压，近期伴随能源价格抬升、部分省份月度及现货电价已回升，期待浙江省电价亦有所变化、公司装机投产增厚利润。综合考虑下，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测至60.85/70.17/76.37 亿元，对应EPS 为0.45/0.52/0.57 元；公司股票现价对应A 股PE 估值为12.7/11.0/10.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。