悍高集团(001221)：2025年业绩高质量增长 基础五金维持较快增长

机构：招商证券
研究员：刘丽/杨蕊菁

　　公司作为国内家居五金龙头，凭借智能制造+高端性价比产品+多维渠道布局优势，有望在行业整合与国产替代趋势下巩固市场地位，持续实现持续高质量增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　2025 年业绩实现较快增长，26Q1 营收业绩双增。公司2025 年实现营业收入35.95 亿元/同比+25.83%，归母净利润7.04 亿元/同比+32.39%，其中单Q4实现营业收入10.98 亿元/同比+29.54%，归母净利润2.20 亿元/同比+21.43%。26Q1 公司实现营业收入7.05 亿元/同比+12.54%，归母净利润1.29亿元/同比+11.19%。
　　线下线上渠道齐发力，云商模式增长迅猛。2025 年线下经销仍为公司核心收入来源，实现收入19.28 亿元/同比增长19.83%，截至2025 年末，公司境内线下经销商数量436 家/较24 年末净增77 家；线下直销2025 年收入2.67亿元/同比增长14.41%，电商渠道收入4.59 亿元/同比增长47.01%，有效增加C 端消费者触达，云商模式收入4.91 亿元，/同比增长66.99%，成为经销网络的有效补充。
　　基础五金业务强劲增长，收纳五金为稳定基石。2025 年基础五金收入16.79亿元/同比增长37.18%，公司通过在阻尼铰链、静音滑轨等关键产品的工艺创新与性能突破，核心产品在关键性能指标处于行业领先水平，成功打造铰链、导轨核心爆品；收纳五金收入10.42 亿元/同比增长21.59%，成为公司业绩增长的稳定基石；厨卫五金作为未来公司增长第二曲线，实现收入4.48亿元/同比增长23.92%；户外家具收入2.42 亿元/同比下降7.66%，受到25年复杂出口环境扰动。
　　毛利率持续提升，26Q1 销售费用投放增多期间费用率提升。
　　1）25 年公司毛利率37.20%/同比提升1.36pct，基础五金产能释放自产比例提升，降低制造成本，25 年基础五金毛利率40.37%/同比提升4.96pct，驱动公司整体毛利率上。25 年公司期间费用率14.17%/同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/+0.22/-0.49/+0.21pct2）26Q1 毛利率36.23%/同比提升1.08pct，26Q1 期间费用率15.75%/同比+1.96pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+1.33/-0.25/+0.52/+0.36pct，因参展、品牌宣传等活动增多，销售费用率同比提升
　　盈利预测及投资评级：考虑短期费用投放影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为8.75/10.81/13.29 亿元，对应PE 估值分别为25.8/20.9/17.0 x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、经销商管理风险、募集资金投资项目进度不及预期、行业竞争加剧，下游需求承压