久立特材(002318)：年度盈利小幅增长 产品高端化有望加速

机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢

　　事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年实现营业收入120.59亿元，同比增长10.44%；归母净利润15.09 亿元，同比增长1.27%；2026 年一季度营业收入20.24 亿元，同比减少29.79%；归属于母公司所有者的净利润3.95 亿元，同比增长1.43%。
　　年度盈利小幅增长，一季度毛利率走强。公司2025 年实现归母净利15.09 亿元，同比增长1.27%，2025Q4 实现归母净利2.48 亿元，同比下降44.38%，2026Q1 实现归母净利3.95亿元，同比增长1.43%，公司年度与一季度利润持续增长。根据2025 年利润表，对联营企业与合营企业的投资收益占营业利润的比例从2024 年的4.1%降至2025 年的1.6%，该项收益占比显著下降后，归母利润与主业利润的差距进一步收窄。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为 26.40%、22.07%、22.03%、24.92%，逐季销售净利率分别为13.63%、12.09%、10.84%、19.59%，受益于国际化布局加快、下游核电投资高增以及高端产品放量，后续销售净利率有望持续增长。
　　高端产品贡献增量，占比有望继续提升。2025 年上半年公司高附加值、高技术含量的产品收入12.2 亿元，占营业收入的比重约为20%，实现同比15.42%的增长。分产品来看，2025全年公司复合管产品营收同比增长75.4%，毛利率25.25%，同比下降0.26pct，无缝管销售收入同比增长0.49%，毛利率31.41%，同比下降1.92pct，焊接管销售收入同比减少3.28%，毛利率20.53%，同比下降3.84pct。公司在建项目包括特冶二期、油气输送用耐蚀管线项目及年产20000 吨核能及油气用高性能管材项目，项目进度分别达到100%、85%、80%，随着后续新项目产能释放以及子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望继续提升。
　　产能仍有增量，2026 年销量有望高增。公司具备20 万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5 万吨管件和2.6 万吨合金材料的生产能力，规划的核能及油气用高性能管材项目建成后有望再增加2 万吨产能。根据公司2025 年年报，2026 年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约22 万吨，管件销量约1.1 万吨，成品钢管目标销量较2025 年无缝管、焊接管、复合管加总销量增幅为26.4%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望保持量价齐升格局。
　　投资建议：公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2026年~2028 年实现归母净利分别为15.2 亿元、17.1 亿元、19.6 亿元，对应PE 为18.3、16.3、14.2 倍，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。