前沿生物(688221)：2026Q1达成BD赋能增长 双靶点SIRNA潜力可期

机构：开源证券
研究员：余汝意/巢舒然

　　2025 年经营小幅承压，2026Q1 小核酸BD 达成赋能增长，维持“买入”评级2025 年公司实现营业收入1.23 亿元（-4.70%，下文皆为同比口径）；归母净利润-2.68 亿元（-33.11%）；扣非归母净利润-3.02 亿元（+7.64%）。2026Q1 单季度公司实现营收2.97 亿元（+948.89%）；归母净利润2.27 亿元（+615.38%）；扣非归母净利润2.19 亿元（+512.58%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为33.22%（-0.71pct）。从费用端来看，2025 年销售费用率为70.31%（+3.62pct）；管理费用率为52.69%（-12.82pct）；研发费用率为114.71%（+8.74pct）；财务费用率为-0.07%（+5.62pct）。2026 年2 月23 日，公司公告与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）达成一项独家授权许可协议。同时交易首付款4000 万美元已于2026Q1支付给公司。考虑到公司2026Q1 已收到首付款，同时持续加大核心产品营销，我们上调2026-2027 年收入预测，并新增2028 年收入预测，预计2026-2028 年营业收入为3.98/2.14/1.26 亿元（原预计1.69/2.01 亿元），当前股价对应PS 为21.4/39.7/67.6 倍，同时我们持续看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　siRNA 管线布局多适应症，FB7013 已获批INDsiRNA 管线方面，公司已有用于治疗IgA 肾病的FB7013（补体系统单靶点，2026/3国内获批IND）、FB7011（补体系统双靶点， IND enabling 阶段）；FB7023（治疗ASCVD）、FB7033（治疗MASH）均已启动IND enabling 研究；此外还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段。
　　关注双靶点管线布局，潜力可期
　　FB7023 是靶向PSCK9 和CVD 独立风险因素的双靶点小核酸药物，可同时降低ASCVD 两大风险因素，大幅降低残余风险，药效有望优于单一靶点干预；FB7033是双靶点小核酸药物，目标靶点分别作用于炎症肝损伤和纤维化，以及调控脂质储存与输出，参与MASH 进程的机制不同，存在协同增效潜力。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。