中南传媒(601098)：费用管控优化助力盈利质量提升

机构：华泰证券
研究员：夏路路/郑裕佳

　　公司发布2026 年一季报：26Q1 实现总营业收入29.21 亿元（yoy+1.10%）；归母净利润3.80 亿元（yoy+3.13%）；扣非后净利润3.74 亿元（yoy+1.22%）。
　　26Q1 公司营收与净利润均实现同比小幅增长，经营现金流显著改善，整体经营平稳向好。公司作为出版发行龙头，内容与渠道壁垒稳固，数字化业务持续推进，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
　　出版发行主业稳健，盈利质量持续优化
　　26Q1 公司毛利率为44.40%，同比下降0.56pct，我们推测主要系一般图书需求季节性回落所致，教材教辅核心业务盈利能力预计保持稳定。费用率方面，26Q1 销售/管理/研发费用率分别为15.06%/13.63%/0.34%，同比分别-0.22pct/-0.40pct/-0.49pct，整体费用管控成效显著。归母净利率提升至12.99%，同比提升约0.26pct，盈利质量持续优化。
　　经营现金流显著改善，财务状况持续健康
　　26Q1 公司经营活动产生的现金流量净额2.66 亿元，同比由负转正，主要系报告期内资金收付节奏优化、职工薪酬支出减少所致。现金流大幅改善叠加公司货币资金充裕，资产负债结构稳健，抗风险能力与分红保障能力进一步增强，长期价值突出。
　　数字化转型稳步推进，长期成长动能充足
　　公司持续推进数字化服务与内容创新，数字教育、内容电商等新业态保持良好发展态势，线上渠道市占率领先。依托内容资源优势与区域发行壁垒，市场化数智教辅项目开局良好，数智教育平台持续迭代升级。数字化业务作为重要增长点，有望持续为公司打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测16.08/16.24/16.55 亿元。26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值11.85x，考虑公司出版发行龙头地位、稳健现金流与高比例分红优势，维持公司26 年15x PE 估值，维持目标价13.43元。维持“买入”评级。
　　风险提示：教材政策变动、一般图书销售不及预期、纸张成本上涨、数字化业务推进不及预期。