天齐锂业(002466)2026年一季报点评：矿端资源丰富弹性大 Q1业绩亮眼

昨天 00:02

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　Q1 业绩亮眼、符合预期。公司26Q1 营收51.3 亿元，同环比+98%/+74%；归母净利18.8 亿元，同环比+1699%/+564%；扣非归母净利18.2 亿元，同环比+3987%/+531%。毛利率62.7%，同环比+18.3/+21.9pct，归母净利率36.6%，同环比+32.5/+27pct。
　　资源端：格林布什新产能爬坡、26 年我们预计170 万吨+。26Q1 格林布什锂精矿产量35.1 万吨，环比基本持平，其中CGP3 贡献约3.3 万吨，主要受入选品位下降、回收率降低及检修停机增加影响，CGP3 爬坡在1 月延迟后基本符合计划。锂精矿销量为34.9 万吨，环比+6.4%，按照IGO 财报，我们预计26Q1 贡献权益利润4 亿元。26 年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200 美金/吨+，扣除自用11 万吨，我们预计天齐外售11 万吨+，对应权益利润22 亿元+。另外26Q1 公司联营企业投资收益4.3 亿，我们预计主要为SQM 贡献。
　　锂盐端：受益低价库存、盈利弹性显著。我们预计26Q1 公司锂盐销量2 万吨左右，受益于低价精矿库存，我们预计单吨利润4 万左右，贡献8 亿利润。26 年初公司已有锂盐产能12.16 万吨/年，我们预计26 年出货量11~12 万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15 万价格，对应权益利润30 亿元+。
　　Q1 汇兑收益贡献2.6 亿、资本开支下降。26Q1 期间费用0 亿元，同环比-101.7%/-101.5%，主要由于汇兑收益2.6 亿；26Q1 经营性现金流2.6亿元，同环比-72.8%/-66.2% ； 26Q1 资本开支6 亿元，同环比-31.8%/-45.6%；26Q1 末存货28.5 亿元，较年初+18.4%。
　　盈利预测与投资评级：受益于新产能爬坡与锂盐盈利弹性，我们预计26-28 年归母净利润83.9/91.8/96.5 亿元（原预期70.9/74.4/75.4 亿元），同比+1714%/+9%/+5%，对应PE 15x/14x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期。