招商南油(601975)：1Q26业绩符合预期 全年运价均值有望抬升

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫

　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入15.68 亿元，同比+14.19%，环比+1.12%；归母净利润4.32 亿元，同比+51.73%，环比+18.50%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比+24.68%。一季度公司收入及盈利同比上升主要因成品油运输运价同比上升，2025 年12 月中旬到2026 年3 月中旬（对应公司1Q26 区间盈利运价），MR 船太平洋航线综合运价均值为30,971 美元/天，同比+64.7%；此外，报告期内公司处置四艘老旧MR 船舶，实现资产处置收益约0.8 亿元。
　　发展趋势
　　看好公司全年运价均值抬升及盈利改善。受霍尔木兹海峡通行受阻影响，3 月份以来成品油轮运价保持上行，3 月份来BCTI 成品油太平洋、大西洋区域运价均值分别为3.4/8.6 万美元/天，较去年同期增加1.3/6.3 万美元/天，大西洋区域因货量需求旺盛运价表现更佳。尽管太平洋区域市场受成品油运量减少影响表现相对较弱，但较高的大西洋与太平洋东西部市场价差驱动太平洋区域成品油轮空放至大西洋，带来太平洋区域成品油轮运力紧张，4月份以来太平洋地区成品油轮运价提升，截至4 月24 日，MR 船太平洋航线综合运价达到4.4 万美元/天。长期看，供给端压力逐步消化，目前在手订单占运力比14%，20 岁以上老船运力比17%，需求端在原油库存修复后有望带动成品油补库需求增加，看好全年运价均值抬升与盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年/2027 年19.7 亿/21.4 亿元净利润预测不变，当前股价对应10.3 倍2026 年市盈率和9.5 倍2027 年市盈率，维持跑赢行业评级不变，考虑到市场对板块风险偏好提升，上调目标价8.86%至5.04 元/股，对应12.0 倍2026 年市盈率和11.0 倍2027 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。公司此前公告未来三年现金分红及股份回购合计占净利润40%，若2026 年现金分红率为40%，对应2026 年股息率为3.9%。
　　风险
　　地缘政治变动风险，成品油运输量下滑。