莲花控股(600186)：传统主业显著增长 第二增长曲线稳步推进

机构：国投证券
研究员：蔡琪/尤诗超/燕斯娴

　　事件：
　　公司发布2025 年报与2026Q1 季报，2025 年实现营收34.52 亿元，同比增长30.45%；实现归母净利润3.09 亿元，同比增长52.59%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长45.42%。2026Q1 实现营收10.16 亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长42.06%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长39.18%。
　　味精主业稳步增长，“消费+科技”双轮驱动。
　　1）分产品看，2025 年味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入22.92/4.60/1.22/2.66/0.37/0.35/1.53 亿元，分别同比+18.8%/+34.0%/+51.1%/+116.4%/+3.3%/-8.3%/+661.8%；26Q1 味精/鸡精/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油分别实现收入6.74/1.28/0.27/0.83/0.15/0.02/0.54 亿元，分别同比+23.3%/+18.2%/-38.5%/+87.0%/+52.6%/-69.0%/+242.9%。莲花松茸鲜、酱油系列等主力产品在终端市场销售规模及占有率持续提升，并推出莲花蚝油、菜谱式调味料等受欢迎的新品，特级酿造酱油、松茸素蚝油、松茸白灼汁和番茄沙司等产品获iSEE 全球美味奖。算力服务作为第二增长曲线，人工智算基础设施与软硬件开发均稳步提升，嘉兴莲花东证华泽间接投资国产半导体设备龙头XKL2000 万元（公司出资1400 万元）。截至2025年底，子公司莲花科创已取得纽菲斯新材料46%的股权，该公司深耕电子绝缘积层胶膜领域，拥有自主知识产权的NBF 系列胶膜产品。
　　2）分渠道看，2025 年线上/线下营收分别为4.26/30.04 亿元，分别同比增长110%/23%；26Q1 线上线下营收分别为1.38/8.71 亿元，分别同比增长108%/20%。线下KA 商超、便利店等零售渠道覆盖率提升，线上在天猫、京东等传统电商平台基础上加大拓展了抖音、视频号、快手、小红书等兴趣电商平台。
　　3）分地区来看，2025 年华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收11.23/5.12/4.31/4.31/3.36/5.96 亿元，分别同比增长23%/42%/25%/12%/31%/54%；26Q1 华中/华东/华西/华南/华北/国外分别实现营收3.19/1.59/1.29/1.21/1.11/1.69 亿元，分别同比增长21%/27%/13%/9%/55%/58%。26Q1 公司经销商净增加23 个，合计共3106个。
　　费用端持续改善，盈利能力稳定。
　　公司2025 年毛利率为27.43%，同比+2.13pct；26Q1 毛利率为31.43%，同比+0.76pct，成本采购价格红利持续。2025 年销售/管理费用率分　　别为8.38%/3.21%，分别同比+1.22pct/-0.94pct；26Q1 销售/管理费用率分别为8.22%/3.45%，分别同比+1.48pct/-0.05pct。公司控费成效明显，随着渠道建设推进，销售费用率略有提升。综合影响下，公司2025 年净利率为9.27%，同比+1.73pct；26Q1 净利率为14.38%，同比+0.89pct。公司坚持双轮驱动战略，未来随着第二增长曲线加速成型放量，公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为25.36%、24.78%、24.25%，净利润的增速分别为42.06%、39.58%、33.68%。参考可比公司26 年平均估值，维持买入-A 投资评级，给予45xPE，6 个月目标价10.80 元。
　　风险提示：经济复苏不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。