德尔玛(301332)2025年年报及2026年一季报点评：25年水健康、个护健康品类保持稳健增长

04-28 00:02

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲

　　事件：2026 年4 月27 日，德尔玛发布2025 年年报及2026 年一季报，德尔玛2025 年实现营收34.32 亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比下降40%。2026 年Q1 单季度实现营收6.49 亿元，同比下降17%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降8%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降19%。
　　投资要点：
　　26Q1 业绩略低于预期。德尔玛2025 年实现营收34.32 亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.30 亿元，同比下降9%；实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比下降40%。其中，Q4 单季度实现营收10.47 亿元，同比下降7%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润-0.02 亿元，同比转负。2026 年Q1 单季度实现营收6.49 亿元，同比下降17%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降8%；实现扣非归母净利润0.17 亿元，同比下降19%。公司26Q1 业绩略低于市场预期，预计主要系德尔玛品牌家居环境类产品行业竞争加剧所致。
　　聚焦核心品牌及品类，25 年飞利浦水健康、个护健康类收入保持增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025 年家居环境类实现营收12.34 亿元，同比下降11%，毛利率20.70%，同比-3.84 个pcts，主要受销售渠道结构变动影响。“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2025 年水健康类实现营收14.32 亿元，同比增长3%，毛利率39.20%，同比+4.49 个pcts，主要系新品毛利率较高缺收入占比提升影响。个护健康类2025 年实现营收7.47 亿元，同比+2%，毛利率32.18%，同比-2.65 个pcts。国内市场方面，25 年实现营收26.82 亿元，同比-5%，海外市场实现营收7.50 亿元，同比+7%，预计主要受飞利浦水健康业务拉动。
　　26Q1 净利率同比改善。2026Q1 公司实现毛利率29.77%，同比-0.61 个pcts。期间费用方面，2026Q1 销售费用率16.86%，同比-0.59 个pcts，公司对费用投放有所控制。管理费用率5.44%，同比+1.41 个pcts。财务费用率0.32%，同比提升0.70 个pcts。最终录得2026Q1净利率3.55%，同比+0.60 个pcts。
　　小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。26Q1 公司业绩略低于预期，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027 年可实现归母净利润1.49、1.70 亿元（前值为1.67、1.86 亿元），新增2028 年盈利预测为1.91 亿元，同比分别+15.1%、+14.2%、+11.8%，对应当前市盈率分别为29 倍、26 倍和23 倍，公司构建多品牌与产品矩阵，水健康、个护健康品类保持增长趋势，盈利能力稳步改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。