罗莱生活(002293)：25年线上渠道领增 看好大单品策略持续发力

机构：国泰海通证券
研究员：盛开/钟启辉

　　本报告导读：
　　公司25年归母净利同增20.1%，派息比率99.5%，26Q1归母净利同增30.5%。大单品引领叠加营销推广优化，线上渠道领增。看好公司大单品策略持续发力。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-28年公司归母净利润分别为5.9/6.6/7.4亿元。给予2026年17倍PE，目标价12.08元，维持“增持”评级。
　　25年归母净利同增20.1%，派息比率99.5%.25年公司收入48.4亿元，同比增长6.1%；归母净利5.2亿元，同比增长20.1%；扣非归母净利4.6亿元，同比增长14.3%。经营性现金流10.1亿元，同比增长18.9%。期末存货周转天数164天，同比下降21天；应收账款周转天数21天，同比下降10天。全年宣派股息0.62元/股，派息比率99.5%，按财报发布当日收盘价计算股息率5.9%。26Q1公司收入11.6亿元，同比增长5.9%；归母净利1.5亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利1.4亿元，同比增长29.3%。
　　大单品引领叠加营销推广优化，电商收入领增、毛利率提升明显。
　　分品类看，25年公司套件/被芯/枕芯收入同比分别增长1.0%/17.5%/14.5%，预计零压深睡枕、超柔无边鹅绒被3.0等特色大单品带动被芯、枕芯增长。分渠道看，25年公司线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别+26.4%/+6.4%/-1.0%/-9.0%，毛利率同比分别+4.2/+2.3/-0.8/-2.7pct。期内公司优化线上运营策略，声量层面高效触达高净值新用户群体，流量层面聚焦小红书、抖音双平台，围绕用户需求开展精准内容推广，零压深睡枕、无痕深睡床笠等大单品有效提升品牌与产品曝光度，电商渠道运营效率与盈利能力均取得较大提升。期末直营/加盟门店各375/2036家，年内分别净关36/191家，尽管线下渠道处于调整期，但年内开业12个月以上直营门店年均收入同比增长7.6%，我们预计26年开关店情况将好于25年。25年莱克星顿亏损2652万元，较去年（亏损2871万元）收窄。
　　看好大单品策略持续发力。展望未来，家纺行业消费驱动力已从传统的审美导向（款式、花色）全面转向体验导向（舒适度、功能性、健康价值）公司已总结沉淀出可复制的大单品打造方法论，逐步构建大单品拉动品类，大单品及常规品覆盖需求的产品矩阵。并将在26年继续加大品牌投入力度，加强曝光爆款系列产品，巩固优势地位。公司已公告26年中期分红不低于0.23元/股，持续回馈投资者。
　　风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。