中煤能源(601898)：Q1成本优势持续释放 化工板块贡献业绩弹性

机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅

　　公司发布2026 年一季报业绩公告。2026 年一季度营收341.89 亿元，同比减少10.95%，归母净利润38.44 亿元，同比减少3.20%。
　　煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即。
　　产销方面：26 年Q1 实现产销3017 万吨/5602 万吨，同比-318/-812万吨，环比-335/-942 万吨；其中自产动力煤产销2851 万吨/2797 万吨，同比-217/-205 万吨，环比-177/-442 万吨；自产焦煤产销166/173万吨，同比-101/-93 万吨，环比-158/-79 万吨。
　　价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200 大卡以上，对冲煤价下行风险。25 年自产煤售价485 元/吨，同比-77 元/吨。公司26Q1 自产煤售价496 元/吨，同环比+4/-18 元/吨，其中动力煤售价465 元/吨，同环比+11/-12 元/吨；焦煤售价991 元/吨，同环比+69/-42 元/吨。
　　成本方面：26 年Q1 煤炭业务营业成本197.85 亿元，比上年同期减少40.12 亿元，同比降低16.9%。自产商品煤单位销售成本279 元/吨，同环比+9/+45 元/吨。主要原因：1）部分生产队伍外包转自营以及社保基数正常增长等使人工成本同比增加；2）产销量同比减少使单位材料成本和折旧与摊销成本同，比促增使加2026 年 Q1 吨煤成本上升。
　　里必煤矿（建设规模400 万吨/年，无烟煤）预计27 年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240 万吨/年）预计26 年底实现联合试运转。
　　煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产。
　　产销方面：26 年Q1 聚烯烃实现产销37.3/37.2 万吨，同比-0.5/1.7万吨，环比-2.3/-2.5 万吨；尿素实现产销53.7/70.4 万吨，同比+0.9/+10.4 万吨，环比-0.3/+8.6 万吨；甲醇实现产销52.4/51.1 万吨，同比+1.0/-1.8 万吨，环比+4.7/+4.3 万吨；硝铵实现产销12.0/11.6 万吨，同比-1.9/-2.5 万吨，环比-4.7/-5.1 万吨。
　　价格方面：26 年Q1 聚烯烃价格6274 元/吨，同环比-602/+448 元/吨；尿素价格1793 元/吨，同环比+91/+23 元/吨；甲醇价格1559元/吨，同环比-235/-114 元/吨；硝铵价格1813 元/吨，同环比-48/+118 元/吨。
　　成本方面：26 年Q1 聚烯烃成本5545 元/吨，同环比-230/-214 元/吨；尿素成本1318 元/吨，同环比-24/-58 元/吨；甲醇成本1354 元/吨，同环比-60/-133 元/吨；硝铵成本1697 元/吨，同环比+222/+333元/吨。
　　榆林煤炭深加工项目（90 万吨/年聚烯烃）预计2026 年12 月投产，“液态阳光”项目（625MW 风光发电、10 万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026 年11 月投产。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54 亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、259.81 亿元（2026-2027 年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE 分别为10.7X/9.7X/8.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。