健民集团(600976)：25年工业板块恢复增长 新品种放量潜力充沛

机构：华福证券
研究员：贺鑫/张俊

　　事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报
　　2025 年全年公司实现营收33.7 亿（同比-3.85%），归母净利3.6亿元（同比-0.65%），扣非净利3.03 亿元（同比-0.05%）。
　　2026 年一季度公司实现营收8.73 亿（同比-2.1%），归母净利0.88亿元（同比-20.4%），扣非净利0.76 亿元（同比-25.9%）。
　　对联营企业和合营企业的投资收益2025 年合计1.11 亿，同比下滑51%，2026Q1 为0.11 亿，同比下滑72%。剔除联营企业收益的影响下，公司2025 年归母净利润同比增长83%，2026Q1 同比增长8%。
　　2025 年医药商业板块结构调整影响营收端，医药工业板块恢复增长，核心品种放量明确。
　　2025 年公司营收端下滑主要系商业板块结构性调整承压，2025 年公司商业板块实现营收13.31 亿，同比下滑23%；工业板块整体稳健增长，2025 年公司工业板块实现收入20.25 亿，同比增长16%，其中核心品种放量显著，便通胶囊销售发出同比增长29%；健脾生血片/颗粒同比增长20%。
　　工业板块分品类来看，公司2025 年儿科板块实现收入8.1 亿，同比增长5%，妇科板块5.96 亿，同比增长8%，特色中药板块3.3 亿，同比增长27%；工业各板块均实现稳健增长以上，特色中药板块在核心品种放量拉动下表现亮眼。
　　渠道营销体系持续优化，潜在新品种有望持续带来新增量。
　　分渠道来看：公司OTC 线2025 年同比增长9%，持续完善营销管理体系，依托多元方式搭建儿童用药优势产品矩阵，优化王牌儿药渠道布局、扩大新品推广范围；聚焦两款核心单品，落实产品全生命周期管理，线上线下融合精准触达消费者。处方线2025 年收入同比增长21%，着力培育创新药市场，强化商业化建设，通过临床准入、学术深耕等方式提升产品认可度，核心创新药增长亮眼，2025 年，七蕊胃舒增长39%；小儿紫贝宣肺糖浆上市首年销售发出超7000 万元。潜在新药放量潜力丰富，中药1.1 类新药小儿牛黄退热贴膏2025 年获批，通降颗粒、枳术通便颗粒等新药处于临床试验阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　据最新财报业绩情况，收入端主要系商业板块优化调整，利润端主要系联营企业预期调整，我们下调了盈利预测，预计2026-2028 年公司营收分别为36.3/39.2/42.5 亿元（前值为41.4/45.61/-亿元）；净利润分别为4.1/4.8/5.5 亿元（前值为6.5/8.0/-亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品销售不及预期；联营企业业绩不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。