星湖科技(600866)：主业分化盈利韧性凸显 产能研发蓄力未来增长

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年4 月24 日，星湖科技正式发布2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入159.00 亿元，同比下滑8.27%；归母净利润为9.79 亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.28 亿元，盈利质量有所承压。费用层面，2025 年公司销售费用同比下降12.77%；管理费用同比增长5.10%；研发投入持续加码，研发费用同比提升7.10%；财务费用同比大幅下降71.02%，主要系公司优化债务结构、利息支出减少，叠加汇兑及利息收益有所增加所致。
　　事件点评
　　主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显。2025 年，食品添加剂毛利率11.38%，量增价跌下营收、毛利率小幅承压。饲料添加剂毛利率17.63%，虽收入随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66 个百分点，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，受益CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17 个百分点至24.85%，是核心盈利增量。其余板块盈利基本平稳。
　　行业周期承压，龙头抗周期属性凸显。2025 年，受全球养殖周期下行、终端需求疲软、出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落。
　　氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻带动赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格同样持续走弱。
　　玉米、煤炭等原料成本回落叠加企业降本增效，为行业利润提供支撑，行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累，展现出更强抗周期能力。
　　全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司全球产能规模领先，多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，同时实现玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。当前公司两大重点项目稳步推进，可克达拉60 万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45 万吨氨基酸项目有序建设。2025 年全年研发端年投入达1.84 亿元，手握323 项专利与多个国家级创新平台，硬核技术储备充足，龙头综合竞争壁垒持续加固。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为175.10 亿元、193.88 亿元、215.74 亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40 亿元、11.88 亿元、13.68 亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为10 倍、9 倍、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。