紫光国微(002049)：Q1业绩超预期 多元布局打开成长空间

机构：银河证券
研究员：李良/胡浩淼

　　事件：公司发布2026 一季报，2026 营收为15.0 亿元，同比上升46.11%；归母净利润3.34 亿元，同比上升180.27%；此外，公司2025 年营收61.46亿，YoY+11.52%；归母净利润为14.37 亿元，YoY+21.86%。
　　2025 业绩稳健增长， 26Q1 同比、环比双高增： 25 年营收61.46 亿，YoY+11.52%，主要系特种集成电路业务量增加所致；归母净利润为14.37 亿元，YoY+21.86%，增收更增利，主要系资产减值损失减亏以及信用减值损失的由负转正。25Q4 营收12.41 亿，YoY-0.54%，QoQ-33.16%；归母净利润1.74 亿元，YoY+2.93%，QoQ-69.54%。2026Q1 营收14.99 亿，YoY+46.11%，QoQ+20.76%；归母净利润3.34 亿元，YoY+180.27%，QoQ+91.77%，下游特种集成电路需求高景气，叠加参股公司公允价值提升、联营企业投资收益改善，驱动业绩同比、环比大幅增长。
　　分业务看，特种集成电路驱动增长，智能安全芯片承压：2025 特种集成电路业务营收32.12 亿元（YoY+24.63%），销售量同比增加49.08%，主要系下游需求有所回升，订单增加所致。智能安全芯片业务营收25.47亿元（YoY-3.45%），收入略有下滑，但公司正加速eSIM 产品导入与汽车电子业务拓展。石英晶体频率器件业务营收3.20 亿元（YoY+42.86%），实现高速增长，主要受益于网络通信、车用电子等领域需求。联营公司紫光同创净利润-1.08 亿元，同比减亏2.36 亿元，对应权益法下确认投资损益-0.78 亿元，减亏0.30 亿元。
　　毛利率稳定，研发投入持续高企：2025 毛利率为55.56%，YoY-0.21pct。
　　期间费用率合计为32.89%， YoY+0.11pct，主因研发费用率同比提升0.60pct 至22.82%，以及财务费用率因利率和汇兑损益而提升0.54pct至-0.38%。管理费用率5.44%，YoY-1.17pct，提质增效效果显著。
　　应收账款增加，经营活动现金流承压：2025 应收票据及账款60.60 亿，较25 年初增长11.95%，26Q1 持续增至64.95 亿，较25 年末增长7.18%。
　　26Q1 存货22.41 亿元，较25 年末-0.1%，维持稳定。现金流方面，2025经营活动产生的现金流量净额为7.67 亿元，同比大幅减少47.76%，主要系特种集成电路业务因业务量增加和战略备货致采购现金流出增加。
　　2025 减值损失减亏：资产减值损失-0.22 亿元，同比减亏0.38 亿元，主因存货跌价损失以及合同履约成本减值损失减少；信用减值损失0.28 亿元，由负转正，主因应付账款坏账冲回。
　　完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能：公司筹划拟以61.75 元向关联方在内的14 家股东发股收购瑞能半导100%股权，同步配融不超100%。
　　标的原为恩智浦双极功率器件业务部门，现主营功率半导体研制。交易后，公司可整合功率半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。
　　此外，双方可实现协同效应，加速在工业和汽车电子行业的扩展进程，实现协同效应。标的公司2023-2025H1 收入/归母净利分别为8.3/1.01 亿元、7.86/0.20 亿元和4.4/0.30 亿元，上市公司业绩锦上添花。
　　新产品迭代加速，宇航市场放量可期。【新产品迭代加快】公司FPGA 及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU 等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产　　品系列。【宇航级市场1-10】公司在宇航应用领域新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品，具备完整的宇航用系统解决方案。25 年起，宇航业务发展从1-10，市场推广进展顺利，得到核心用户应用，后续有望带动多产品线协同渗透，增量可期。
　　车载业务下沉，汽车电子多点开花。2025 年12 月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司紫光同芯科技，公司持股51%，引入宁德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股。我们认为此举将助力该业务更加聚焦且更具活力。汽车控制芯片THA6 系列第一代产品应用于多款量产车型，第二代产品适配国内外主流工具链，批量导入多家头部主机厂和Tier1。汽车安全芯片解决方案品类更加完善， 已量产落地，累计出货量突破千万颗。
　　股权激励落地，保障长期发展动力。公司股权激励于2025 年11 月11 日完成首次授予，激励实施后25-29 年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024 年为基数，公司2025-2028 年的扣非净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2 亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益后， 目标归母净利约为12.5/18.5/21.6/25.7 亿，三年复合增速21.4%。激励计划绑定核心团队，业绩释放动机充分。
　　投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.07/23.61/29.13 亿，EPS 分别为2.24/2.78/3.43 元，对应PE 为38/31/25 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。