中钢国际(000928)点评：25年收入、利润承压 境外业务稳步推进

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/唐猛

　　公司2025 年归母净利润同比-41.90%，低于此前预期（-20%），2026Q1 归母净利润同比-14.02%，基本符合预期。根据Wind，2025 年公司实现营业总收入139.14 亿，同比-21.15%；实现归母净利润4.85 亿，同比-41.90%，低于此前预期（-20%），主要系国内收入下滑以及海外玻利维亚综合钢厂项目工程建设及验收等因素影响。2025 年公司毛利率、归母净利率分别为13.65%、3.49%，同比分别-0.85pct、-1.25pct；期间费用率合计为6.69%，同比-0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.64pct/+0.30pct/-1.09pct。2025 年资产及信用减值损失3.12 亿元，绝对值占比营收较去年同期增加0.70pct至2.25%。2026Q1 公司实现营业总收入28.79 亿，同比-18.17%，实现归母净利润1.99亿，同比-14.02%，基本符合预期。
　　工程主业有所承压，国内收入承压，海外收入保持增长。根据公司公告，2025 年分板块看，1）工程总承包业务实现营业收入126.28 亿，同比-23.02%，毛利率12.68%，同比-0.93pct；2）工程单机备件产品实现营业收入8.89 亿，同比-2.10%，毛利率20.86%，同比+5.05pct；3）工程咨询与服务业务实现营业收入3.66 亿，同比+23.00%，毛利率22.70%，同比-26.05pct。分区域看，2025 年公司境内实现收入49.35 亿，同比-46.37%，毛利率17.76%，同比+2.50pct，境外实现收入89.80 亿，同比+6.34%，毛利率11.39%，同比-2.28pct。
　　2025 年经营性现金净流入12.92 亿，同比2024 年少流入2.12 亿，2026Q1 经营性现金流净额-3.03 亿，较2025Q1 少流出13.33 亿。根据Wind，公司2025 年经营性现金净流入12.92 亿元，同比2024 年少流入2.12 亿元，2026Q1 经营性现金流净额-3.03 亿，较2025Q1 少流出13.33 亿。2025 年收现比110.2%，同比+12.61pct，应收票据及应收账款同比减少4.88 亿元；合同负债同比增加8.09 亿。付现比112.6%，同比+9.48pct，预付账款同比增加1.96 亿，应付票据及应付账款同比减少9.49 亿。2026Q1 公司收现比132.2%，同比+69.90pct，付现比155.2%，同比+33.77pct。2025 年末公司资产负债率68.19%，较去年同期-0.30pct
　　投资分析意见：下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“增持”评级。国内钢铁行业投资仍然呈现压力，公司境内收入有所收缩，下调26-27 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为7.44 亿/8.05 亿/8.62 亿（26-27 年原值7.97 亿/8.99 亿），同比增长53.4%/8.1%/7.2%，对应PE13X/12X/11X，我们认为公司作为国际工程企业，充分受益“一带一路”出海，海外业务稳步推进，同时随着国内经济复苏，境内市场需求有望触底回升，综合考虑维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新签订单不及预期，公司诉讼进展不及预期。