润本股份(603193)2025年年报及2026年一季报点评：销售费用率同比增幅收窄 关注旺季及新品催化

机构：国元证券
研究员：李典/徐梓童

　　事件：
　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。
　　点评：
　　26Q1 收入稳健增长，销售费用率同比增幅收窄2025 年公司实现营业收入 15.45 亿元，同比+17.19%，归母净利润 3.15亿元，同比+4.78%；毛利率 58.31%，同比+0.14pct，净利率20.36%，同比-2.41pct，销售/管理/研发费用率分别+2.66/-0.18/-0.23pct。单Q4 公司收入/归母净利润分别同比增长9.48%/23.36%，利润增速环比明显回暖。2026年一季度公司营业收入 2.67 亿元，同比+11.27%，归母净利润 0.53 亿元，同比+19.09%，毛利率 59.10%，同比+1.42pct，净利率19.71%，同比+1.3pct；销售/管理费用率分别同比+0.69/-0.17pct。
　　驱蚊品类受旺季提前影响同比高增，稳步迭代推新驱动成长分品类来看，25 年公司驱蚊产品实现收入5.32 亿元，同比+21.13%，婴童护理品类实现收入8.14 亿元，同比+17.86%，精油品类实现收入1.40 亿元，同比-11.28%。 26Q1 驱蚊品类受旺季提前影响收入同比+55.23%，婴童护理/精油品类收入分别同比-3.06%/+13.20%,驱蚊/婴童护理/精油品类均价同比分别+5.81%/+13.31%/-8.35%。公司聚焦细分品类赛道稳步迭代推新，25 年升级推新单品60 余款，儿童水感防晒啫喱、童锁款定时加热器等产品热销。26Q1 已上新植物基电热蚊香液、防晒气垫、儿童防晒等新品。
　　线上份额保持领先，非平台经销积极拓展
　　分渠道来看，25 年公司线上电商平台继续保持领先市场份额。线上直销实现收入8.79 亿元，同比+13.56%。线上平台经销实现收入1.65 亿元，同比-0.49%。线上平台代销实现收入0.28 亿元，同比-10.42%。非平台经销商已覆盖山姆、胖东来、沃尔玛、7-11 等KA 渠道及特通渠道，25 年实现收入4.73 亿元，同比+36.13%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润3.79/4.47/5.19 亿元，EPS 为0.94/1.11/1.28 元/股，对应PE 为27/23/20x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。