科华数据(002335)：业绩符合市场预期 海外增长空间广阔

机构：中金公司
研究员：王颖东/车姝韵/季枫/曲昊源

　　2025 及1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入81.6 亿元，同比+5.2%；归母净利润4.18 亿元，同比+32.6%。1Q26 收入14.3亿元，同比+17.6%；归母净利润0.78 亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润0.65 亿元。业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　数据中心产品需求高增，并构建算力平台。2025 年公司数据中心产品及IDC 服务分别实现收入22.4/12.8 亿元，分别同比增长16.5%/4.3%。受益于国内互联网大厂资本开支加速，AIDC 建设规模持续高增。公司深度绑定腾讯等大客户，并开拓字节、阿里等新客户。目前公司产品销售以国内市场为主，我们认为公司以UPS、HVDC、液冷等智算中心核心产品为切入点，有望与海外大客户建立合作关系，加速产品出海，目前公司已投产马来西亚工厂，海外市场业务有望成为公司未来新增长点。同时，公司构建“多元异构算力平台”，并携手壁仞科技、燧原科技等实现各类模型在训练及推理侧的高性能、低成本优化。
　　新能源业务稳步增长，出海持续拓展。2025 年公司新能源业务收入38.0 亿元，同比+5.3%。此前公司持续开拓海外客户，通过产品代工等形式销售PCS 及储能系统，我们预计2026 年公司海外新能源收入或迎来高增，带动公司毛利率向上。
　　公司盈利能力略降，费用率控制良好。1Q26 公司毛利率为27.9%，同比下降2.3ppt；销售/管理/财务/研发费用率分别为8.6%/4.1%/0.7%/7.6%，分别同比-1.6ppt/-1ppt/0.1ppt/-1.5ppt；1Q26 公司净利润率5.5%，同比-0.2ppt，公司毛利率略降，费用率控制良好。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年盈利预测9.3 亿元不变，同时引入2027 年盈利预测12.2 亿元。当前股价对应35.0 倍2026 市盈率和26.8 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价70.0 元，对应38.7 倍2026 年和29.6 倍2027 市盈率，有10.3%的上行空间。
　　风险
　　数据中心需求疲软；全球储能需求不及预期；储能市场竞争加剧盈利下滑。