凯格精机(301338)2025年年报&2026年一季报点评：业绩快速增长 光模块设备贡献增长亮点

机构：东吴证券
研究员：周尔双/钱尧天/陶泽

　　业绩高速增长，锡膏印刷与光模块自动化设备贡献增量：
　　2025 年公司实现营收11.56 亿元，同比+34.93%；归母净利润1.87 亿元，同比+164.80%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+186.17%。25 年公司业绩预告归母净利润区间为1.65-2.07 亿元，中值1.86 亿元，25 年归母净利润实际值1.87亿元略高于业绩预告中值。25Q4 公司实现营业收入3.81 亿元，同比+36.42%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+147.25%。
　　分产品看：25 年锡膏印刷设备实现收入7.42 亿元，同比+66.99%，主要系算力建设需求带动公司Ⅲ类设备需求高增；封装设备实现收入1.44 亿元，同比-36.96%，主要系LED 封装行业需求放缓；点胶设备实现收入1.40 亿元，同比+57.47%；柔性自动化设备实现收入0.88 亿元，同比+24.16%，主要系光模块自动化组装线贡献增量。主业锡膏印刷设备与光模块自动化组装线为公司核心的增长驱动力。
　　2026Q1 单季度公司实现营收3.40 亿元，同比+72.80%；实现归母净利润0.65亿元，同比+95.66%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+99.65%。受春节假期影响确收节奏，26Q1 营收与利润环比略有下滑，展望后续业绩兑现能力有望环比提升。
　　销售毛利率增长可观，期间费用率呈优化态势：
　　2025 年公司销售毛利率为41.26%，同比+9.05pct。分产品看，2025 年锡膏印刷设备毛利率为43.82%，同比+3.50pct；封装设备毛利率为18.22%，同比+4.47pct；点胶设备毛利率为35.71%，同比+1.99pct；柔性自动化设备毛利率为52.68%，同比+25.85pct。2025 年公司各项业务利润率均有所提高。
　　2025 年公司销售净利率为16.29%，同比+7.93pct。2025 年期间费用率为21.93% ， 同比-1.91pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.49%/4.95%/8.09%/-2.60%，同比 -1.30/-0.62/-1.04/+1.05pct。
　　2026 年Q1 公司销售毛利率40.10%，同比-3.83pct，销售净利率19.57%，同比+2.42pct。
　　存货环比提升，合同负债高位证实在手订单充足：
　　截至2025 年末，公司存货为6 亿元，同比+28%，其中发出商品与库存商品增幅显著，截至2026Q1 末，公司存货进一步提升为6.36 亿元，证实在手订单饱满待确收。截至2025 年末与2026Q1 末，公司合同负债为1.31 亿元/1.25 亿元，在手订单饱满。期待后续公司存货中发出商品与库存商品逐步确收。
　　光模块自动化设备0-1 放量，看好光通信设备领域卡位优势：
　　公司推出业界首创光模块行业解决方案并实现海外批量交付，并推出1.6T 光模块自动化组装产品线。同时，公司积极布局光通信领域，研发并储备了光模块专用设备技术。2026 年3 月凯格精机全资持股子公司南昌凯科精机有限公司成立，经营范围包含光通信设备制造与销售。公司已经实现光通信设备领域团队与经营主体的全方位布局，新成长曲线崭露头角。
　　盈利预测与投资评级：锡膏印刷设备与光通信设备双轮驱动增长。我们基本维持公司 2026–2027 年归母净利润分别为4.0/6.0 亿元，预计2028 年归母净利润7.6 亿元，当前股价对应动态PE 分别为51/34/27x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，算力服务器需求不及预期，光通信设备进展不及预期。