广信股份(603599)：对/邻硝基氯化苯涨价或助力公司业绩

昨天 00:01

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　广信股份公布25 年年报及26 年一季报：2025 年实现营收35.32 亿元（yoy-24%），归母净利6.57 亿元（yoy-16%），扣非净利5.09 亿元（yoy-28%）。其中Q4 实现营收8.70 亿元（yoy-25%，qoq+13%），归母净利1.36 亿元（yoy-33%，qoq-20%）。26Q1 年实现营收9.1 亿元（yoy-7%），归母净利1.6 亿元（yoy-2%）。公司拟每股派发现金红利0.22元。25Q4 净利低于我们预期（2.2 亿元），主要系四费、减值损失等高于我们预期，26Q1 净利低于我们预期（2.2 亿元），主要系油价上涨导致原料价格增加幅度高于我们预期。考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，维持“增持”评级。
　　部分农药原药价格上涨，中间体放量顺利
　　需求不足等影响下25 年农药价格整体有所承压，部分农药品种供需格局较好下价格有所上涨。据中农立华，25 年敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.3/2.5/75.4/3.3/3.5 万元/ 吨，yoy-4.3%/-0.5%/-17.9%/-11.9%/+4.3%。25 年公司主要农药原药营收14.43亿元，yoy-33.8%，销量4.27 万吨，yoy-49.5%，均价3.38 万元/吨，yoy+31.19%。据百川盈孚，25 年对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价分别为5139/7130/940 元/吨，yoy-30.7%/+23.6%/+3.4%，25 年公司主要农药中间体营收14.56 亿元，yoy-4.0%，销量91.06 万吨，yoy+33.9%，均价1599 元/吨，yoy-27.94%。25 年综合毛利率yoy+1.6pct 至32.36%。
　　对/邻硝基氯化苯价格上涨，农药行业景气有望改善据公司26 年一季度主要经营数据公告，26Q1 公司主要农药原药营收2.94亿元，yoy-38.8%，销量yoy-42.5%至0.86 万吨，均价yoy+6.5%至3.41万元/吨。主要农药中间体营收yoy-10.3%至4.04 亿元，销量yoy+14.1%至24.54 万吨，均价yoy-21.4%至1645 元/吨。26Q1 农药原药价格有所修复，中间体价格仍有所承压。据中农立华和百川盈孚，截至4 月24 日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为5.0/3.4/53.0/3.7/3.4/1.4/1.1/0.1 万元/吨，较年初+50%/+45%/-5%/0%/+16%/+217%/+29%/+1%，主要系成本端支撑以及供给端挺价意愿较强。我们认为伴随海外需求带动以及国内供给或有所缩减下，农药未来景气有望改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到部分产品价格有所上涨，我们上调公司26-27 年归母净利润预测为10.5/11.3 亿元（前值为8.6/9.7 亿元，上调22%/17%），引入28 年归母净利为12.8 亿元，26-28 年同比+60%/+8%/+13%，对应EPS为1.16/1.24/1.41元。结合可比公司26 年平均14 倍PE 估值，给予公司26 年14 倍PE 估值，给予目标价16.24 元（前值为12.96 元，对应25 年16xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。