学大教育(000526)公司业绩点评：主业回升 参投EDA资产强化产教融合

机构：银河证券
研究员：顾熹闽/邱爽

　　事件：2025 年公司实现营收32.27 亿元/同比+15.8%，归母净利1.95 亿元/同比+8.6%，扣非净利1.74 亿元/同比+6.1%，剔除股权激励费用后2.25 亿元/同比+1.6%。1Q26 公司实现营收9.51 亿元/同比+10.1%，归母净利0.91 亿元/同比+22.9%，扣非净利0.86 亿元/同比+46.0%。
　　个性化教育增长稳健，1Q26 合同负债同比增长奠定业绩持续回升基础。
　　2025 年公司核心业务教育培训服务实现收入31.19 亿元/同比+15.7%，整体增长受益于高中学段扩容，以及公司个性化学习中心与全日制网点扩张，其中个性化学习中心2025 年由300 所增加至约330 所，覆盖100 余城市，专职教师超过5100 人，全日制培训基地增加至34 所。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校，2025 年在校生人数超7500 人。1Q26 公司收入端延续稳健增长趋势，同比维持双位数增长，其中合同负债同比增长约10%，为Q2 业绩增长奠定基础。
　　25 年毛利率略有放缓，但净利率随产能爬坡及费用管控加强于1Q26 显著回升。2025 年公司毛利率为33.5%/同比-1.0pct，预计主要因网点扩张导致租金成本增长， 后续将随招生爬坡逐步回升。费用端，2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为7.6%/14.7%/1.1% ， 同比+0.6pct/-1.0pct/-0.2pct，其中销售费用增加主要由于网点数增加及市场竞争温和回升带来的投流成本增加所致，2025 年扣非净利率5.4%/同比-0.5pct。1Q26 伴随公司产能逐步爬坡，公司毛利率实现32.5%/同比+0.5pct，期间费用率受益管理费用率下降，同比-1.9pct，1Q26 扣非净利率9.0%/同比+2.2pct。
　　拟投资启芯领航，产教融合持续加深：公司公告拟通过全资子公司学大信息以新设合伙企业的方式增资向向启芯领航增资不超过3500 万元，投资完成后预计持有江阴启芯领航6.48%的股权。启芯领航创始团队深耕EDA20 多年，在EDA 产业化落地方面具备深厚积累。公司投资启芯领航一方面有望充分享受 EDA 行业国产替代的投资机遇，另一方面也可借助启芯领航在半导体领域的实训机遇，为职教业务的产教融合提供模式提供产业资源支撑。
　　投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，人口红利仍存且政策波动较小。预计2026-2028 年归母净利为3.0 亿元/3.5/3.9 亿元，对应PE各为14X/12X/11X，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：教育行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。