华东医药(000963)：工业板块保持快速增长 推进特色管线研发

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/宋歌/张琎

　　2025 年和1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年营业收入436.12 亿元，同比+4.07%，归母净利润34.14 亿元，同比-2.78%，扣非归母净利润33.11 亿元，同比-1.20%；1Q26 营业收入111.83 亿元，同比+4.17%，归母净利润10.02 亿元，同比+9.56%，扣非归母净利润9.90 亿元，同比+10.30%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　工业板块稳定增长，创新产品高速增长。2025 年中美华东收入147.84 亿元，同比+7.04%，归母净利润33.55 亿元，同比+15.59%。
　　1Q2026，其营业收入40.48 亿元，同比+11.82%；归母净利润9.31亿元，同比+10.44%。销售及代理服务收入2025 年和1Q26 收入分别为23.4 亿元和8.1 亿元，分别同比+64.2%和+61.8%。
　　商业板块运营平稳，工业微生物板块保持增长。2025 年商业板块收入286.97 亿元，同比+5.92%；净利润4.79 亿元，同比+5.16%。
　　工业微生物板块2025 年收入7.77 亿元，同比+9.34%，其中，xRNA 板块和动物保健板块保持50%增长，1Q26 工业微生物板块收入同比+21.82%。此外，2025 年医美板块收入18.26 亿元，同比下降21.50%，公司做了渠道深度调整，积极推进医美新品上市。
　　积极推进特色管线研发。根据公司年报，HDM2005 进度位于ROR1 ADC 临床研发第一梯队，目前正在国内开展三项临床试验。
　　FGF21R/GCGR/GLP-1R 三靶点激动剂DR10624 合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病II 期处于临床研究，公司预计最快26Q3 获得顶线结果。公司自主研发的GalNAc-siRNA 减重药物 HDM1014 注射液正在进行IND 开发，公司预计26Q4 申报中国IND。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发投入加大，我们分别下调2026 年和2027 年盈利预测15.8%/7.4%至38.2 亿元/44.2 亿元。当前股价对应26/27 年15.7 倍/13.6 倍市盈率。考虑到公司创新产品高速成长，我们维持跑赢行业评级和54.0 元目标价，对应24.8 倍2026 年市盈率和21.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有58.0%的上行空间。
　　风险
　　在研产品研发不及预期，核心产品集采风险及降价幅度超预期