宏华数科(688789)：推出新一期股权激励 彰显成长目标

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　2025 年利润端小幅低于我们预期
　　公司公布2025 年年报：2025 年实现营业收入23.03 亿元（同比+28.61%）；归母净利润5.28 亿元，同比+27.48%。4Q25 公司毛利率有所波动（因设备促销影响），盈利端略低于我们预期。
　　数码喷印设备稳健增长，墨水销售单价下降。1）分业务来看，2025 年公司数码喷印设备/墨水营收分别同比+26.2%、20.4%。
　　2025 年墨水销量同比增加30%至1.49 万吨，单价承压。2）4Q25/2025 年公司整体毛利率-0.3/-2ppt 至40.2%/42.2%。
　　数字印刷设备表现亮眼。公司2025/12/12 日收购子公司山东盈科杰剩余49%股份，2026 年全额并表。根据年报披露，山东盈科杰业绩承诺为2025-2027 年度累计净利润不低于1 亿元，山东盈科杰2025 年度净利润为5,096 万元。
　　布局纺织&泛C 端场景。2025 年公司自动化缝纫设备（德国Texpa）收入稳健增长12.4%至1.63 亿元；数字印刷设备全年营收增长71%至2.32 亿元。
　　发展趋势
　　发布新一期股权激励计划。根据公司2026 年股权激励计划，授予价格为66 元/股，考核营业收入/净利润最高值。以目标值来看，1）营收端：2026 年营收30 亿元，2026+2027 年营收70亿元；2）净利润：2026 年净利润6.8 亿元，2026+2027 年净利润16 亿元。战略层面，公司打造基于AI 智能设计的家纺数码印花快反供应链，推动技术跨场景迁移至数字书刊印刷、建材饰面印花等非纺织领域。
　　盈利预测与估值
　　考虑到股权激励费用，我们下调2026 年净利润6.4%至6.9 亿元（同比增长30%），新引入2027 年归母净利润8.4 亿元（同比增速23%）。当前股价对应2026 年/2027 年17.5x/14.3x P/E。考虑到近期纺织设备受海外影响估值下降，我们下调目标价8%至81.0 元，对应2026 年/2027 年21.3x/17.3x P/E，对应涨幅空间为21.3%。
　　风险
　　行业竞争加剧风险，海外市场需求不及预期，新业务开展不及预期。