永泰能源(600157)：一季度盈利增长 海则滩煤矿投产在即

机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰

　　事件描述
　　公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告，实现营业收入238.17 亿元，同比下降16.01%，归母净利润2.09 亿元，同比下降86.63%。
　　2026 年第一季度营收为55.22 亿元，同比下降2.10%；净利润为6184 万元，同比增长21.09%。
　　事件点评
　　煤炭产销均增，化工煤项目有望贡献业绩。2025 年营业收入下降系煤炭采选产品销售价格同比下降所致。公司自产商品煤1330 万吨，同比+19.45%，销量1336 万吨，同比+19.90%。2026Q1 实现自产商品煤产量282.92 万吨、销量282.61 万吨，营业收入14.98 亿元。公司煤矿总产能规模2,110 万吨/年，为国内焦煤核心供应商，拥有丰富的煤炭资源储备，煤炭资源量达50.31亿吨。正在加快建设的优质化工煤和动力煤重点项目海则滩煤矿将6 月底首采工作面完成安装，7 月初开始试采出煤，年底形成第二个工作面；2027 年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。海则滩煤矿拥有煤炭资源量达11.45 亿吨、热值超6,500 大卡，煤质优异、性能稳定，高度适配煤制烯烃、煤制油等现代煤化工生产需求。
　　发电量保持高位，盈利韧性凸显。2025 年全年发电量再次突破400 亿千瓦时，经营业绩持续改善。其中：张家港沙洲力第三季度发电量达58.9 亿千瓦时，创单季度历史新高。发电量405.55 亿千瓦时，同比-1.71%，售电量384.54 亿千瓦时，同比-1.71%，电力板块毛利率18.95%，较去年同期增长4.53 个百分点。2026 年1-3 月，公司所属电力业务实现发电量93.67 亿千瓦时、售电量88.68 亿千瓦时，工业供汽量92.73 万吨，确保发电与供热稳定。
　　其中：裕中能源2026 年一季度机组利用小时数在全省百万千瓦级机组电厂中排名第二，1 月28 日新建200MW 港区供热首站正式投运，供热面积增加400 万平方米，2026 年一季度供热量同比增长110 万吉焦；周口隆达2026年一季度实现上网电量11.08 亿千瓦时，同比增长3.14%。
　　钒电池储能业务有序培育，积极获取煤下铝资源。公司拥有优质五氧化二钒资源量达158.89 万吨，有序推进汇宏矿业高纯五氧化二钒选冶生产线工艺优化，同步开展短流程电解液制备技术的研发；所属新加坡Vnergy 公司研发的第一代正极固体增容材料，可将全钒液流电池正极电解液成本降至传统方案的40%~60%，结合短流程工艺后成本有望进一步下降；自主研发的1.2 代32kW 电堆产品于2024 年4 月取得中国电力科学研究院国家级检测认证后持续升级迭代；采用自主技术建设的首座MW 级储能电站南山光储一体　　化储能电站，于2024 年9 月正式投运以来，已实现持续稳定运行。该项目成功投运标志着公司具备4 小时储能时长的全钒液流电池系统集成与自主建设能力。随着森达源煤矿和金泰源煤矿煤下铝储量评审备案相继落地，不仅确认了丰富的优质煤下铝资源，更估算出可观的伴生战略性稀有金属镓等多元资源储量，将进一步增厚公司资产禀赋价值。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.02\0.05\0.06 元，对应公司4月27 日收盘价1.74 元，PE 分别为75.5\37.8\31.4 倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；公司境外债项重组；火电利用小时数下降风险；电价下降风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。