华友钴业(603799)：主力产品量价齐升 一体化优势显著

机构：中邮证券
研究员：李帅华/魏欣

　　投资要点
　　事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入810.19 亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润/扣非归母净利润61.10/57.93 亿元，同比增长47.07%/52.64%。25Q4 公司实现营收/ 归母净利润220.78/18.94 亿元， 同比+43%/+67% ，环比+1.53%/+25.84%。2026Q1 公司实现营收/归母净利润258.04/24.97 亿元，同比+44.62%/+99.45%，环比+16.87%/+31.84%，业绩超市场预期。
　　量：2025 年镍/锂/正极材料产品销量增幅明显。
　　镍产品：2025 年销量29.25 万吨，同比增长58.72%。华越、华飞湿法项目MHP 出货量23.65 万吨，同比增长30%。；年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目预计将于今年年底前建成；年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；年产4 万吨镍金属量华星火法项目开工建设。
　　钴产品：2025 年销量4.65 万吨，同比-0.62%，基本持平。
　　锂产品：2025 年销量5.44 万吨，同比增长38.58%。津巴布韦年产5 万吨硫酸锂项目于2026 年一季度建成试产，随着出口配额落地，二三季度销量预计环比增长。
　　铜产品/前驱体/正极材料2025 年销量6.53/10.84/11.64 万吨，同比-27.67%/+5.15%/77.29%。匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段。
　　价：主要金属价格26Q1 均价同环比大幅改善。LME 镍价/国内电池级碳酸锂/LME 钴26Q1 环比上涨16.55%/74.81%/17.86%。
　　成本：2025 年镍/钴/锂单吨成本分别为7.1/6.8/5.01 万元/吨，考虑到4 月中旬后印尼调整镍矿基准价计算公式、硫酸涨价等因素，镍、钴产品成本预计上涨，锂产品完全成本短期受运输费用增加等因素影响或上涨至8 万元/吨。
　　投资建议：考虑到公司一体化优势显著，镍钴锂价格长期看好，预计公司2026/2027/2028 年实现归母净利润94.28/113.32/124.34亿元， 分别同比增长54.30%/20.19%/9.73% ， 对应EPS 分别为4.97/5.97/6.56 元。
　　以2026 年4 月27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为13.34/11.10/10.11 倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。