华测导航(300627)：穿越Β周期的Α：风雨无惧 前行不止

机构：长江证券
研究员：于海宁/祖圣腾

　　事件描述
　　2025 年，公司实现营业收入36.99 亿元，同比+13.78%；实现归母净利润6.85 亿元，同比+17.49%；扣非归母净利润6.05 亿元，同比+20.09%。
　　事件评论
　　分业务看，农机导航与机器人实现收入7.52 亿元，同比+41.49%，地信与时空智能实现收入11.51 亿元，同比-10.03%，智能建造与数字施工实现收入12.66 亿元，同比+25.89%，时空感知与定位服务实现收入5.30 亿元，同比+22.02%。地信与时空智能板块下降，主要系位移监测业下滑所致；时空感知与定位服务板块大幅上升，主要系乘用车相关业务产品销量大幅上升。公司将原资源与公共事业拆分，农业单独披露，监测与原地理空间信息业务合并为地信与时空智能，原机器人与无人驾驶业务与新增的PointX 网络服务合并为时空感知与定位服务。
　　分地域看，国内收入24.32 亿元，同比+5.12%，海外收入12.67 亿元，同比+35.16%，毛利率76.56%，高于国内23.71pct。海外收入占比多年持续提升，但仍存在大量国家基础设施建设与区域经济合作带来的机会，高精度定位导航智能装备的市场潜力较大。公司将借助在国内市场的领先地位和经验，打造国际化产品开发和营销团队，基于多年海外业务合作基础，持续深化开放的加速增长型“伙伴+华测”的伙伴体系，凭借高质价比优势，持续将全系产品拓展至海外市场，不断提高海外市场占有。
　　研发方面，公司2025 年研发费用5.58 亿元，占收入比例15%，系公司持续投入高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、激光雷达等多项研发项目。公司已研发并量产新一代GNSS 射频+基带一体化芯片StellaX，并进一步强化全球星地增强网络PointX，目前已贡献可观收入。公司还量产了多款高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。未来，公司将持续投入高精度GNSS 核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。
　　自2003 年成立以来，公司以高精度定位导航技术为发展根基，逐步构建起定位导航技术、感知测量技术、智能控制技术三大核心技术体系，并持续聚焦相关产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用，不断拓展至多行业领域，2026 年，公司经营目标为归母净利润7.88 亿元，同比+15%，主要系2026 年股权激励费用提升至1.6 亿元（2025 年仅0.44 亿元）。
　　投资建议及盈利预测：公司将坚持研发战略投入，持续建立公司在芯片、板卡、模组等高精度卫惯导航基础器件、面向封闭和半封闭场景的行业智能机器人、全球星地融合增强服务平台PointX 建设等方向的技术壁垒，不断提升公司核心技术竞争力。我们预计公司2026-2028 年可实现归母净利润7.89、9.87、11.81 亿元，同比增长26%、27%、30%，对应估值为33x、26x、22x，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外市场拓展不及预期；
　　2、重点行业智能化升级不及预期。