外服控股(600662)：主业稳健 加快数智赋能与国际布局

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/林思婕/王杰睿

　　2025 年及1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布2025 年及1Q26 业绩：25 年营收241.29 亿元，同增8.17%，归母净利6.52 亿元，符合我们预期，同降39.96%，主因24 年出售全资孙公司股权导致基数较高，还原后同比基本持平；扣非净利为4.76 亿元，同增4.16%。分季度，Q1-Q4 营收分别同比+16.8%/+15.5%/+17.6%/-12.9%，归母净利分别同比+8.9%/+1.7%/-0.4%/-13.5%（还原基数后）。公司拟每10 股派息1.5 元（含税），共派发3.43 亿元，分红比例52.5%。1Q26 公司实现营收66.41 亿元，同增5.85%，归母净利润2.37 亿元，同增12.19%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、新兴业务贡献核心增量，结构持续优化。1）传统业务：25 年人事管理/人才派遣/薪酬福利营收同比-6.28%/+27.28%/-2.17%，人事管理下滑受客户用工减少及市场影响；2）新兴业务：招聘及灵活用工/业务外包营收同比+6.81%/+9.72%。招聘新增10 家标杆客户，灵活用工新签 4 家千万级客户，人才库简历超120 万份；业务外包在技能人才赛道签约243 个项目，并落地首单保险呼叫BPO。
　　2、业务结构影响毛利率，盈利能力维持稳定。2025/1Q26 毛利率分别同比-0.68/-0.33ppt 至8.56%/7.83%，主因低毛利外包业务占比提升。2025 年销售/管理费用率分别同降0.27/0.29ppt 至3.03%/1.92%，降本增效带动规模效应显现。综合影响下，2025 年扣除投资收益后的归母净利率平稳，1Q26 扣非净利率同比微降0.07ppt 至1.84%。
　　3、加快数智赋能，国际业务深化布局。1）公司2025 年加大数字投入，研发共计投入1.56 亿元，启动“数智外服”建设，推出“凌佳佳”AI 求职招聘智能体，行业智库及AI 智能分析平台，数字中台使业务系统上线周期缩短60%。2）国际化方面，海外方案落地22 个国家/地区，对接超2000 家出海客户，期内新签涵盖雇佣、薪酬外包等领域的客户90 家，Global Desk 平台覆盖达38 个国家/地区。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年净利润预测7.56 亿元/8.25 亿元不变，当前股价对应26/27 年15.2 倍/13.9 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价6.2 元，对应26/27 年18.7 倍/17.2 倍P/E，较当前有约23%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，宏观经济波动，企业用工需求不足。