东阳光(600673)：公允价值变动拖累业绩 拟控股秦淮数据

机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋

　　主营业务业绩基本符合预期
　　公司2025 全年实现营业收入149.35 亿元（同比+22.42%），实现归母净利润2.75 亿元（同比-26.54%），实现扣非归母净利润7.10 亿元（同比+116.86%）。公司1Q26 实现营业收入42.49 亿元（同比+26.95%），实现归母净利润1.19 亿元（同比-57.1%），实现扣非归母净利润1.67 亿元（同比-37.3%）。公司4Q25/1Q26 确认股权激励费用减少利润1.58/1.76 亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.9/0.57 亿元，剔除以上因素影响后，公司2025 全年及1Q26 实现归母净利润为9.55/3.52 亿元，扣非净利润为8.68 /3.43 亿元，主营业务业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　拟控股秦淮数据，切入AI 数据中心核心赛道。截至年报披露日，公司持有东数一号30%股权，间接持有秦淮数据相关公司的参股股权；公司拟通过发行股份的方式直接及间接取得东数一号70%股权，从而最终实现对秦淮数据100%间接控股。截至2025年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37 个，运营中的数据中心总IT 容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。秦淮数据2025 年实现营收6.38 亿元（YoY+5.5%），净利润16.6 亿元（YoY+26.4%）。我们认为，秦淮数据有望与公司电子元器件、液冷科技、具身智能等主营业务形成深度协同。
　　盈利预测与估值
　　考虑到非经营性影响逐步趋缓，我们维持2026 年净利润预测16.3 亿元，新引入2027 年净利润预测20.28 亿元，对应2026/2027 年PE 为60/48.2 倍；公司切入数据中心赛道，估值提升，我们上调目标价95.8%至38 元，考虑到数据中心业务业绩或在2027 年后对公司产生积极影响，我们切换估值至2027年，目标价对应2027 年PE 为56.4 倍，较当前股价有17%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　控股秦淮数据进度不及预期，液冷业务放量不及预期等。