杭州银行(600926)：信贷维持高增 资产质量优异

机构：招商证券
研究员：马瑞超/戴甜甜

　　杭州银行披露2025 年年报与2026Q1 季报。25 年末，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.09%、0.11%、12.05%；26Q1，营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为4.29%、6.43%、10.09%，业绩增速保持同业前列。
　　2025 年业绩驱动上，规模扩张、拨备计提、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他非息形成负贡献。从26Q1 业绩驱动来看，净息差贡献由负转正，有效税率贡献转负。
　　业绩亮点：
　　（1）贷款持续高增。2025 年，公司总资产增速11.86%，其中，贷款增速14.33%、投资类资产增速6.36%、同业资产增速37.6%。相比前三季度，贷款增速回升，投资类资产与同业资产增速下降。26Q1，总资产与贷款增速分别为9.61%和15.86%，贷款增速进一步提升，贷款占比提升。贷款结构上，26Q1 个人贷款增速-3.00%，公司贷款增速24.08%；个人贷款余额占比降至25.4%（前值28.18%），公司贷款余额占比升至74.6%（前值71.82%）。从贷款投向来看，广义基建贷款较为集中，合计余额占比达到47%。
　　（2）净息差企稳。2025 年，净息差1.36%，生息资产收益率3.11%，计息负债成本率1.75%，相比2025H1 分别变动1BP、-13BP、-12BP。我们测算25Q4、26Q1 净息差分别环比提高4BP 和1BP，主要是计息负债成本率降幅超过生息资产收益率降幅，息差已基本企稳。展望2026 年全年，息差有望维持企稳态势。
　　（3）资产质量优异。25 年末，不良贷款率0.76%，继续持平；关注率0.52%，较前三季度下降1BP；逾期贷款率0.42%，较前三季度下降19BP。26Q1，不良贷款率继续维持在0.76%，关注贷款率降至0.47%，较2025 年末下降5BP。
　　25 年末与26Q1 拨备覆盖率分别为502.24%、481.39%，尽管有所下降但仍保持高位，预计拨备覆盖率仍是A 股上市银行最高水平，拨备充足。
　　重点关注：一是贷款平均收益率下滑，但降速放缓；二是其他净非息收入拖累业绩，但程度环比改善；三是中收增速转负。
　　投资建议：杭州银行公司治理体系健全，战略执行延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。资产质量是银行财务的核心，银行经营守住风险就是创造效益。优异的资产质量一方面是杭州银行多年审慎稳健的风险文化的结果，另一方面也是杭州银行未来延续高成长的底气，预计未来一段时间公司业绩增速有望保持高位增长，同时公司努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，值得价值投资。我们预计2026/2027/2028 年营收增速分别为5.0%、5.9%和5.5%，归母净利润增速分别为12.2%、10.2%和9.6%，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。