博汇股份(300839)：主业营收稳健扩容 液冷新局打开成长空间

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年4 月22 日，博汇股份正式发布2025 年年度报告。2025年，公司实现营业总收入28.16 亿元，同比增长23.52%；归母净利润为-0.59 亿元，同比下滑80.89%；扣除非经常性损益后的归母净利润为-1.28 亿元，盈利端显著承压。费用层面，2025 年公司研发费用同比有所回落；营收规模实现稳健增长，但成本端压力凸显，整体利润同比大幅下滑，综合盈利表现承压明显。
　　事件点评
　　主业规模稳步增长，细分品类盈利有所分化。2025 年，公司精炼石油产品板块实现营收27.91 亿元，系公司营收主力；其中燃料油系列营收10.07 亿元，营收同比大幅增长75.85%；特种油系列营收14.35亿元，营收同比提升15.56%；其他精炼石油产品营收同比有所下滑。
　　盈利端来看，受成本上行拖累，各产品毛利率均同比回落，燃料油系列毛利率转负，特种油系列毛利率5.18%。区域端来看，海外业务营收占比达20.50%，海外市场布局持续完善，为公司增长提供支撑。
　　全链深耕炼造壁垒，多维竞争优势凸显。公司深耕燃料油深加工领域，现有燃料油、沥青等产能43.75 万吨，特种环保芳烃油产能40万吨，产能利用率保持高位，原料适应性装置已进入调试阶段。公司坐落长三角石化产业集群，区位与港口物流优势突出，可辐射全国及全球船燃市场。同时公司自主掌握核心生产工艺，产学研与技术研发实力强劲，深耕行业积累优质头部客户资源，品牌口碑与客户粘性深厚，综合竞争壁垒持续加固。
　　前瞻布局液冷赛道，开辟第二增长曲线。公司精准把握国内算力需求爆发红利，依托现有化工产品与液冷领域的天然契合度，2025 年新设无锡极致液冷等全资子公司，正式切入算力液冷新赛道。公司聚焦IDC、AIDC 智算中心热管理全链条，提供液冷系统、专用材料、机柜及整体解决方案，积极整合技术与资源。本次战略布局，有望充分发挥业务协同效应，优化整体收入结构，打破传统业务周期限制，为公司打造全新长期成长第二增长引擎。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为28.99 亿元、33.41 亿元、38.51 亿元，同比增速分别为2.97%、15.24%、15.27%；归母净利润分别为0.27 亿元、0.35 亿元、0.44 亿元，同比增速分别为145.62%、30.49%、27.02%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为161 倍、123 倍、97 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。