万润股份(002643)：业绩稳健增长 新品布局拓款空间

机构：东兴证券
研究员：刘宇卓

　　万润股份发布2025 年年报：全年实现营业收入37.17 亿元，YoY+0.63%，归母净利润2.84 亿元，YoY+15.51%。
　　公司业绩较为稳健。①功能性材料板块： 2025 年公司营收同比下滑3.57%至29.12 亿元，毛利率小幅提升0.39 个百分点至40.35%。OLED 材料方面子公司三月科技收入规模呈增长态势、九目化学因需求下滑导致收入及利润同比下滑。②生命科学与医药产品板块：2025 年公司营收同比增长18.91%至7.48亿元，毛利率下滑1.66 个百分点至36.50%。MP 公司下游需求回暖带动业绩增长。
　　公司同时发布2026 年1 季报：Q1 实现营业收入10.15 亿元，YoY+17.89%，归母净利润0.88 亿元，YoY+9.96%。业务方面，①功能性材料板块：公司液晶材料、OLED 成品材料与OLED 升华前材料、沸石分子筛、显示用PI 材料、半导体制造材料的整体收入均呈现同比增长态势。②生命科学与医药产品板块：公司收入同比有所下降。
　　电子材料业务发展良好，新品布局拓宽空间。①OLED 材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED 升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位。三月科技于2023 年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023 年启动的“九目化学生产基地A04 项目”均已开始试生产相关工作，九目化学于2024 年启动的“九目化学生产基地A05 项目”，正在积极推进中。②其他电子材料方面，半导体制造材料、聚酰亚胺材料、其他高性能聚合物材料业务均取得了不同程度的进展，目前均处于布局发展阶段。公司启动万润工业园二期C05 项目筹备工作，该项目初步计划投资2.87 亿元用于扩建公司光刻胶用相关材料产能与显示用聚酰亚胺材料产能约1,451 吨/年，其中包括半导体光刻胶用相关材料产能约751 吨/年、显示用聚酰亚胺成品材料产能约700 吨/年，项目正在积极推进中；公司前期启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，该项目中的半导体制造材料生产车间和PEI 材料生产车间已于2025 年内开始试生产相关工作，该项目中的其他产品未来也将逐步结合实际情况投入试生产。
　　公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED 材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如聚酰亚胺材料、半导体制造材料等），从而实现长远发展。基于公司2025 年年报，我们相应调整公司2026~2028 年盈利预测。我们预测公司2026~2028 年归母净利润分别为4.38、4.98 和5.74 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.54 和0.62 元，当前股价对应P/E 值分别为36、31 和27 倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游市场需求风险；出口退税政策变化风险；市场开拓进度不及预期；产能建设进度不及预期。