中科三环(000970)：稀土价格持续走强 盈利修复节奏有望加快

机构：国盛证券
研究员：张航/何承洋

　　事件：4 月24 日公司披露2026 年一季度报告。2026 年Q1 公司实现营收16.77 亿元，同比+14.79%，环比-6.37%，毛利率13%；归母净利0.16亿元，同比+21.54%，环比+1556.91%。
　　2026Q1 业绩同环比增长主因价升对冲量降与费用压力。（（ 1）价：2026Q1镨钕金属价格环比上涨34%至91 万元/吨，金属铽环比下跌0.1%至776万元/吨，金属镝环比下跌2%至183 万元/吨。公司已加强原材料集中采购管理，目前有1-2 个月的稀土原材料库存。（（2）量：主要受新能源汽车下游需求疲软及出口管制影响，我们预计，公司磁材产量同环比下滑，整体出货量承压。（3）费：本期财务费用同比大幅增加，主要为汇兑损失，对当期利润形成较大压制。
　　供需支撑价格中枢上移，产能提升有望放大盈利弹性。出口管制阶段性调整叠加稀土价格持续走强，公司盈利修复节奏有望在二季度加快。价格端来看，镨钕金属自2026 年一季度起进入上行通道，核心支撑来自：（1）供给端：国内方面，冶炼分离环节实行严格的总量管控。据SMM 预测，2026 年稀土冶炼分离指标虽将小幅增长，但受企业实际开工率受环保、指标约束明显受限的影响，有效供给增量仍将有限；同时，受钕铁硼废料供应紧缺制约，再生氧化镨钕增量难以完全弥补原生料的缺口。海外方面，2026 年一季度中国稀土金属矿进口量同比-87%，自美国的稀土金属矿进口量已归零，这部分缺口短期难以填补；缅甸未列名氧化稀土进口虽阶段性增长，但受国内分离厂开工率下滑影响，实际转化为有效供给的规模有限，行业整体呈现国（ 国内管控收紧+海外供给断档”的紧平衡格局。（2）出口端：2026 年3 月份稀土永磁出口量达5238 吨，环比增长11%，主因自2025Q4 开始推行通用许可证，稀土永磁出口呈现明显修复态势，叠加1-2 月份镨钕价格持续上扬，刺激海外订单释放，带动出口需求；内外盘价差随出口环境优化进一步收敛，将牵引国内价格中枢抬升。（3）需求端：二季度下游新能源车、工业电机进入传统补库周期，叠加高油价对新能源汽车消费的刺激，需求端有望迎来边际回暖。在供需格局偏紧的背景下，稀土价格有望维持强势。对公司而言，当前阶段价格对盈利的贡献强于出货量，随着价格上行，公司现有2 个月左右的库存将持续释放收益；同时，产能利用率提升将进一步放大盈利弹性，推动业绩环比改善。
　　投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5 万吨烧结钕铁硼+1500吨粘接钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人、工业伺服电机等高端磁材需求渗透率提升，公司作为龙头有望充分受益。预计2026-2028 年归母净利润1.8/3.2/4.0 亿元，对应PE 80/45/37x，维持国买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。