荣盛石化(002493)2025年年报&2026年一季报点评：油价上涨炼化价差扩大 26Q1业绩高增

昨天 00:00

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

　　事件1：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入3086 亿元，同比-5%；实现归母净利润8.48 亿元，同比+17%。其中Q4 单季度公司实现营业收入808 亿元，同比-0.6%，环比+2%；实现归母净利润-0.4 亿元，同比增加1.12 亿元，环比减少3.26 亿元。
　　事件2：公司发布2026 年一季度报告，2026 年Q1，公司实现营业收入606 亿元，同比-19%，环比-25%；实现归母净利润28 亿元，同比+378%，环比增加28.6 亿元。
　　点评：
　　“减油增化” 持续推进、一体化优势释放，25 年业绩稳步增长。2025 年，布伦特原油均价68 美元/桶，同比-15%；石脑油裂解价差-62 美元/吨，同比+5 美元/吨；炼油价差896 元/吨，同比+231 元/吨；PX 价差-277 元/吨，同比-844 元/吨；PTA价差308 元/吨，同比-74 元/吨；涤丝POY 价差1104 元/吨，同比-18 元/吨。依托炼化一体化平台优势，公司 “减油增化” 持续推进，高附加值产品占比提升，25年业绩稳步增长。
　　油价上行、芳烃景气回升，26Q1 业绩大幅增长。2026 年Q1，布伦特原油均价78美元/桶，同比+4%，环比+24%；石脑油裂解价差-46 美元/吨，同比+24 美元/吨，环比+27 美元/吨；炼油价差764 元/吨，同比-48 元/吨，环比-212 元/吨；PX 价差566 元/吨，同比+1130 元/吨，环比+543 元/吨；PTA 价差395 元/吨，同比+69 元/吨，环比+158 元/吨；涤丝POY 价差1030 元/吨，同比-194 元/吨，环比+17 元/吨。26Q1 原油价格震荡上行，库存实现正向收益，叠加芳烃产业链整体景气度持续回升，带动公司26Q1 业绩大幅增长。
　　新材料项目稳步推进，加速布局新材料产业链：伴随着2022 年初子公司浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化已成为全球最大单体炼厂。依托全球单体规模最大的浙石化4,000 万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。目前浙石化炼化一体化项目已形成加工4,000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420 万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界最大。新材料项目也在稳步推进，其中金塘新材料项目重点发展低碳聚烯烃、精细化学品、高性能树脂、工程塑料、可降解塑料、特种聚氨酯及纤维新材料等高端化学品产业链，建设27 套主体装置和16 项公用工程，总投资760 亿元，项目达产后，预计年产值达917 亿元。
　　深耕全球化布局，携手共建合作新格局。公司与沙特阿美的战略合作不断走深走实，双方在原油供应、技术研发、海外市场拓展等层面实现深度协同。1）稳定的原油供应保证：沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48 万桶/日的高品质原油，以及为公司提供石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等生产原料。同时公司向沙特阿美提供位于舟山市的原油储罐及相关设施，沙特阿美维持原油库存不少于 150 万公吨的水平，有助于保障浙石化的原油供应；2）前沿的技术共享合作：双方进行技术互补，共同开发满足未来市场需求的新技术、工艺和设备。3）广阔的全球销售渠道：依托沙特阿美的海外销售渠道，公司可以进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到大炼化行业景气度改善，炼化价差扩大，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为62.54（上调136%）/72.71（上调85%）/85.95 亿元，对应EPS 分别为0.63 /0.73/0.86 元，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，原油价格波动。