国网信通(600131)：毛利率暂承压 电力AI应用赋能长期发展

机构：中金公司
研究员：曲昊源/车姝韵/闫汐语/刘倩文

　　业绩回顾
　　2025 年和1Q26 业绩略低于市场预期
　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年营业收入106.28 亿元，同比+1.99%；归母净利润为6.57 亿元，同比-19.47%，主要系一次性计提1.14 亿元信用减值，若剔除该影响利润总额基本持平。1Q26 营业收入13.44 亿元，同比-3.12%；归母净利润428.22 万元，同比-24.46%，主要系参股福堂水电存在线路改造导致公司投资收益同比降低0.19 亿元；业绩略低于市场预期。
　　发展趋势
　　传统数字化业务延续稳增。2025 年数字化基础设施/企业数字化应用/电力数字化应用/大数据业务收入同比+12%/+2.8%/-17.9%/-9.6%至53.8/14.5/25.0/3.31 亿元。25 年由于整合亿力科技后初期投入增大，数字化基础设施业务毛利率同比-3.3ppt 至11.9%，我们认为随着整合期度过后毛利率有望逐步修复。电力数字化业务收入下降主要系电力营销2.0 系统等业务下滑。我们认为随着“十五五”国网数字化战略持续升级，传统业务有望保持稳健。
　　深化“AI+”融合，聚焦创新业务孵化。2025 年前沿技术创新/能源创新服务收入同比+38.2%/-4.5%至6.63/2.98 亿元，毛利率同比+6.25/-1.30ppt 至21.8%/28.5%。公司在电力营销、配网调度、电力交易等领域人工智能业务具备优势，产品逐步应用；发布虚拟电厂1.0 版产品，落地多个项目，云边协同储能平台在多省应用，探索算电协同方向，我们看好创新业务贡献较快增长。
　　毛利率承压；费用控制能力增强。1Q26 毛利率13.3%，同比-7ppt，主要系1Q 低毛利硬件产品交付。费用控制表现增强，1Q26 销售/管理/研发费用率分别同比-0.8/-2.5/-4.2ppt 至3.2%/8.0%/3.2%。
　　盈利预测与估值
　　考虑通信集采业务毛利率承压，下调2026 年盈利预测18.5%至9.49 亿元，引入2027 年盈利预测为11.8 亿元，当前股价对应2026/2027 年23.0x/18.4x P/E。考虑公司布局电力AI 具备较好发展前景，维持跑赢行业评级和目标价24.2 元不变，对应2026/2027 年30.5x/24.5xP/E，隐含33%的上行空间。
　　风险
　　电网数字化投资不及预期，单一大客户集中，行业竞争加剧。