银都股份(603277)2025年报&2026年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压 泰国产能强化全球竞争力

机构：东吴证券
研究员：周尔双/黄瑞

　　投资要点
　　北美需求疲软导致收入阶段性承压，2026 年有望边际改善2025 年公司实现营收27.3 亿元，同比-0.8%；实现归母净利润4.9 亿元，同比-10.0%。单Q4 公司实现营业收入5.9 亿元，同比-10.8%；归母净利润0.2 亿元，同比-68.0%。2026Q1 公司收入6.3 亿元，同比+2.1%，归母/扣非归母净利润分别为0.4/0.5亿元，同比分别-79.3%/-51.5%。近两个季度公司收入端受美国终端需求疲软影响较为疲软，盈利则受产能转移&汇损影响较大。分产品看：①商用餐饮制冷设备：2025 年收入20.8 亿元，同比+1.8%；②西厨/自助餐设备：2025 年收入分别为4.5/1.1 亿元，同比分别-2.1%/-28.6%，制冷作为公司成熟主业收入表现更稳定，西厨及自助餐设备尚处于新品导入期受需求波动&产能转移影响更大。展望2026 年，我们认为随着关税扰动逐步消失、北美需求复苏，公司盈利端有望边际改善。
　　2026Q1 销售毛利率下滑5.7pct，汇兑进一步压制利润表现2025 年公司实现销售毛利率42.55%，同比-0.46pct，销售净利率17.83%，同比-1.83pct；2026Q1 公司销售毛利率40.40%，同比-5.71pct，销售净利率6.61%，同比-25.93pct 。费用端来看， 2026Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.1%/6.6%/2.0%/5.6%，同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct。我们判断Q1 公司盈利承压主要系需求疲弱&产能转移导致毛利率下滑，另一方面汇兑损失压力较大。
　　全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能落地有效对冲波动公司坚持品牌自主化+市场全球化，已构建ATOSA、Cook Rite、MIXRITE、KAISHIKU 等品牌矩阵。在北美核心区域建立48 小时响应+48 小时上门售后体系，构建从品牌溢价到服务保障的闭环，强化渠道与客户黏性。2025 年公司海外仓网络已达43 个，形成全球化布局与品牌自主化深度协同。此外，公司已经形成杭州总部+泰国基地产能布局，泰国稳定量产与灵活调配有效对冲关税与海运波动。
　　盈利预测与投资评级：考虑到短期受北美需求疲软及汇兑影响导致盈利承压，但在全球化布局深化背景下，公司品牌+渠道壁垒有望强化。我们下调公司2026-2027 年归母净利润为6.4（原值7.7）/7.6（原值8.8）亿元，预计2028 年归母净利润为8.7亿元，当前市值对应PE 13/11/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。