北京人力(600861)：2025年业绩承诺顺利达成 2026Q1补贴落地增强信心

前天 00:03

机构：国信证券
研究员：曾光

　　2025 年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025 年，北京人力实现营收451.85 亿元/+5.0%，归母净利润11.70 亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64 亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约3.59 亿元。公司实现扣非净利润5.60 亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025 年实现归母净利润9.79 亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润6.40 亿元，业绩承诺完成率为101.41%。
　　2026 年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026 年第一季度，公司实现营业收入113.82 亿元/+5.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63 亿元/-55.5%；扣非归母净利润0.71 亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59 亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。
　　控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为4.17%/-1.46pct。
　　期间费用率为2.93%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。
　　2025 年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025 年，公司宣布派发现金红利5.85 亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一站式出海服务。
　　风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
　　投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调2026-2027 年并首次给出2028 年收入预测为490/529/567 亿元（原值为534/591/-亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3 亿元（原值为10.0/11.2/-亿元），对应当前股价PE 为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023 年以来维持50%现金分红比例，2025 年分红对应TTM 股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。