广东宏大(002683)点评：业绩符合预期 民爆行业下行公司实现逆势增长

机构：申万宏源研究
研究员：任杰/宋涛

　　公司公告：公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入43.42 亿元（YoY+18.85%，QoQ-25.36%），归母净利润1.03 亿元（YoY+10.66%，QoQ-65.94%），扣非归母净利润1.04 亿元（ YoY+20.17%，QoQ-64.62%），业绩符合预期。
　　2026Q1 民爆行业呈下行趋势，公司实现逆势增长。2026Q1 民爆生产企业工业炸药产销量分别为83.07、81.98 万吨，同比分别减少8.29%和7.79%。工业雷管产销量分别为1.13、1.08 亿发，同比分别减少10.74%和15.26%；完成生产、销售总值分别为70.72 亿元和68.13亿元，同比分别下降13.32%和14.47%；实现主营业务收入74.27 亿元，同比下降12.94%，实现利润总额11.01 亿元，同比下降16.62%；实现爆破服务收入58.36 亿元，同比下降19.84%。受能源、原材料工业结构调整优化以及转型升级影响，民爆产品市场需求回落，民爆行业主要统计指标均呈下行态势。公司作为行业头部企业，持续优化产业布局以及推进国际化，26Q1 收入、利润、毛利率同比均实现增长。
　　民爆矿服一体化优势显著，重点发力中西部地区以及海外布局。2025 年末公司工业炸药实际许可产能达70.15 万吨，其中混装产能40.55 万吨，占比约57.80%，处于行业领先水平；纵向延伸产业链，加强设计及采选一体化服务能力，并设立了矿产资源中心，寻求优质下游合作机会；持续深耕新疆、西藏，并将富余混装产能集中部署至中西部矿产资源富集区，2025年末在手矿服订单逾380 亿元，市场份额稳步提升。国际化方面，2026 年完成秘鲁炸药厂并购，正式进军海外民爆生产领域，并在赞比亚建设炸药厂，海外矿服业务已覆盖塞尔维亚、巴基斯坦、老挝、圭亚那、哥伦比亚、几内亚、刚果（布）、刚果（金）、秘鲁等国家，并新开拓了塞拉利昂市场，海外布局加速亦显成效，业务规模逐年创新高。
　　坚定转型军工，有望进入业绩兑现期。2025 年宏大防务收入4.76 亿元，净利润0.13 亿元，实现扭亏。公司坚定向军工转型，持续加大对军工板块的投入，完成对子公司宏大防务的增资工作，增资资金将继续用于对智能武器产品的研发，同时进一步满足对外投资并购的资金需要。2025 年6 月，合资设立国科宏惯，正式切入航空精密制造与核心制导领域，成员企业宏大天力相关配套研制进展稳定，已完成生产线初步建设与产品验证。2025 年9 月，完成对长之琳60%股权的收购，切入航空零部件供应链，并以此为依托打造宏大军工制造加工中心。
　　2025 年10 月，参股宏大卫星，布局国内首个商业遥感电磁监测卫星星座，推进天地一体化监测数据服务。
　　投资分析意见：维持2026-2028 年公司归母净利润为13.4、15.8、18.7 亿元，当前市值对应PE 分别为22、19、16 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）防务装备板块转型升级风险。