马应龙(600993)2025年年报&2026年一季报点评：药品端增长强势 卫生湿巾拉动第二增长曲线

机构：国海证券
研究员：曹泽运/赵宁宁

　　事件:
　　2026 年4 月24 日，马应龙发布公告：2025 年公司实现营业收入38.67亿元（同比+3.72%），实现扣非归母净利润5.64 亿元（同比+10.35%），实现归母净利润5.81 亿元（同比+10.11%）。2026 年一季报公司实现营业收入10.12 亿元（同比+4.46%），实现扣非归母净利润2.03 亿元（同比+4.14%），实现归母净利润2.13 亿元（同比+4.43%）。
　　投资要点:
　　2025 年药品端业绩增长强势，2025 年年报及2026 年一季报现金流表现优异。2025 年公司实现营业收入38.67 亿元（同比+3.72%），实现扣非归母净利润5.64 亿元（同比+10.35%），实现归母净利润5.81 亿元（同比+10.11%），实现经营活动现金净流量6.00 亿元（同比+20.66%）。其中，2025 年以治痔药品为主的母公司营收同比增长8.44%，净利润同比增长14.77%。2026 年一季报公司实现营业收入10.12 亿元（同比+4.46%），实现扣非归母净利润2.03 亿元（同比+4.14%），实现归母净利润2.13 亿元（同比+4.43%），实现经营性现金流2.39 亿元（同比+55.66%）。
　　2025 年药品端分层拓展零售市场、激活终端动销，核心终端产出同比增长超20%；稳固院内市场，在行业深度调整背景下，医院终端产出同比略有下降。顺应医药电商发展趋势，2025 年线上业务规模同比增速超25%。
　　聚焦肛周健康细分领域，深耕卫生湿巾核心品类，构筑肛周护理领域专业优势，打造第二增长曲线。2025 年公司优化渠道策略，加大卫生湿巾线下药线市场拓展，积极进驻零售药店，探索布局医疗市场，着力构建卫生湿巾与治痔药品协同发展格局；调整线上平台营销策略，强化卫生湿巾专业功效传播，通过内容营销、精准投放与用户运营等，持续占领用户心智。凭借专业优势打造、全渠道拓展与场景化创新，卫生湿巾自上市以来保持高速增长，2025 年规模增速超70%。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028 年公司营业收入为41.52/47.45/54.18 亿元，预计归母净利润为6.62/7.71/8.97 亿元，对应当前股价PE 为16.38/14.07/12.09 倍。马应龙聚焦肛肠健康领　　域，持续占领消费者心智，肛肠疾病发病率高，看好核心痔疮药品的长期增长，同时看好大健康产品卫生湿巾业务的协同延伸，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；卫生湿巾增长不及预期；医药政策风险等。