深度*公司*新和成(002001)：25年业绩稳健增长 26年营养品板块主要产品价格上调

机构：中银证券
研究员：余嫄嫄/范琦岩

　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收222.51 亿元，同比增长2.97%；实现归母净利润67.64亿元，同比增长15.26%。其中25Q4 实现营收56.09 亿元，同比下降3.75%，环比增长1.22%；实现归母净利润14.43 亿元，同比下降23.18%，环比下降15.95%。公司2025 年利润分配方案为每10 股派发现金红利人民币8 元（含税）。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司业绩稳健增长。2025 年公司营收及归母净利润同比均实现增长，主要原因为维生素、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药增长明显。2025 年公司毛利率为44.67%（同比+2.89pct），净利率为30.57%（同比+3.28pct），期间费用率为8.67%（同比-0.59pct），其中财务费用率为-0.07%（同比-0.89pct），主要系2025 年汇率波动导致汇兑收益增加所致。25Q4 公司营收同比下降、环比小幅提升，归母净利润同环比均下降，毛利率为42.08%（同比-5.76pct，环比-2.78pct） ，净利率为25.81%（同比-6.59pct，环比-5.46pct）。
　　26 年以来VA/VE/蛋氨酸价格大幅上涨，公司蛋氨酸产能规模提升。2025 年公司营养品板块实现营收147.84 亿元（同比-1.79%），毛利率47.77%（同比+4.59pct）。根据2025 年年报，2025 年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，行业新建项目持续增加，部分新厂家新建产能投产，维生素市场价格承压。根据万得数据，2025 年全年公司主要产品VA/VE/蛋氨酸均价分别为76.57/86.80/21.28 元/公斤，较2024 年均价分别-42.63%/-14.34%/+1.44%。根据百川盈孚，2026 年以来，因维生素厂家挺价以及地缘冲突升级带来的化工原料涨价，VA/VE/蛋氨酸价格均出现大幅上涨，截至4 月22 日VA/VE/蛋氨酸价格分别为115.00/100.50/50.50 元/公斤，较年初分别+47.44%/+81.08%/+186.93%。上述产品价格快速上涨有望为公司营养品板块业绩带来较大增量。2025 年年报显示，2025 年公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营，进一步完善了营养品产品矩阵；7 万吨蛋氨酸一体化提升项目已完成全部建设工作并通过验收，顺利投产运行，至此公司固体蛋氨酸产能提升至37 万吨/年，产能规模与市场竞争力得到进一步增强，助力板块营收持续增长。
　　公司稳步推进香精香料、新材料、原料药等项目建设及新产品开发。2025 年公司香精香料板块实现营收38.66 亿元（同比-1.29%），毛利率53.14%（同比+1.30pct）；新材料板块实现营收21.15 亿元（同比+26.17%），毛利率29.51%（同比+7.58pct）。根据2025 年年报，香精香料板块，公司系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，巩固公司在全球香精香料行业的重要供应商地位。新材料板块，公司天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，2025 年已正式开工建设；PPS 四期项目按既定计划有序实施。原料药板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药产品体系，助力板块实现高质量发展。
　　估值
　　考虑到公司营养品板块主要产品价格上涨，调整盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11 亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90 元，对应PE 分别为13.0/12.3/12.0倍。看好公司营养品业务景气度有望提升，新材料项目持续推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。