珀莱雅(603605)：美容彩妆类&洗护类表现亮眼 拟推进员工持股

机构：长城证券
研究员：郭庆龙/吕科佳/黄淑妍

　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入105.97 亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98 亿元，同比-3.50%；扣非后归母净利润14.73 亿元，同比-3.23%。2025Q4 公司实现营业收入35.00 亿元，同比-8.21%；归母净利润4.72 亿元，同比-14.61%；扣非后归母净利润4.75 亿元，同比-13.73%。2026Q1公司实现营业收入23.05 亿元，同比-2.29%；归母净利润3.67 亿元，同比-6.05%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比-9.97%。
　　美容彩妆类、洗护类业务表现亮眼。分业务来看，2025 年公司护肤类（含洁肤）、美容彩妆类、洗护类收入分别为81.82 亿元、15.63 亿元、8.40 亿元，分别同比-9.28%、+14.86%、+117.85%；2026Q1 收入分别为16.71 亿元、3.96 亿元、2.34亿元，分别同比-10.61%、+5.66%、+108.63%。根据珀莱雅2025 年年报，2025年公司美容彩妆类业务收入持续增长，一方面得益于美容彩妆业务的核心品牌彩棠收入达到12.55 亿元，同比+5.37%，另一方面，原色波塔品牌收入同比高增125.38%至2.56 亿元；同年洗护类业务收入高增则得益于OR 品牌收入同比高增102.19%至7.44亿元。根据珀莱雅化妆品股份有限公司2025年度业绩说明会信息，主品牌仍然是公司的基本盘和压舱石，第二梯队和新品牌成长速度较快，例如彩棠品牌实现了2025 年天猫国货品牌粉底液第一的成绩、Off&Relax 品牌成为2025年天猫洗护发行业的亚洲TOP1，为公司提供了结构性增量。
　　盈利水平相对稳定。2025Q4、2026Q1 公司归母净利率分别为13.49%、15.92%，分别同比-1.02pct、-0.61pct，毛利率分别为72.40%、74.53%，分别同比-1.39pct、+1.75pct。2025Q4、2026Q1 公司期间费用率（包括销售、管理、研发、财务费用）分别为54.94%、57.66%，分别同比+0.01pct、+6.45pct，我们认为，2026Q1期间费用率有所波动系销售费用率回归至相对稳态水平，中长期保持品牌力方面的投入，有助于巩固品牌知名度与美誉度。
　　公司发布员工持股计划（草案），调动员工积极性和创造性，有望提高职工的凝聚力和公司竞争力。公司此次拟发布的员工持股计划涉及的标的股票规模不超过114.90 万股，占公司本持股计划草案公告时股本总额的0.290%，股票受让价为60.90 元/股，初始设立时计划参与对象包括公司董事及副总经理、财务负责人、董秘、不超过121 人的核心骨干员工等，并且拟预留23 万股（占本期持股计划份额总数的20%）作为预留份额，以满足公司可持续发展的需求及不断吸引和留住　　优秀人才。此次员工持股计划对应公司业绩考核指标为以2025 年年度营业收入或归母净利润为基数，2026 年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5%。
　　盈利预测及投资建议。公司核心主品牌势能稳固，第二梯队和新品牌布局持续放量，员工持股计划有望进一步调动员工积极性和创造性，提高公司凝聚力和竞争力。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028 年实现归母净利润16.42 亿元、18.13 亿元、19.72 亿元，对应PE 14.7X、13.3X、12.2X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品类扩张不及预期，新品牌运营不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，平台引流等成本大幅增加，项目孵化风险。