东阿阿胶(000423)：业绩符合预期 现金流同比改善

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/杨一正/张琎

　　业绩回顾
　　业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：营业收入18.14 亿元，同比+5.52%；归母净利润4.55 亿元，同比+7.14%；归母扣非净利润4.48 亿元，同比+7.69%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　毛利率同比提升，经营性现金流大幅改善。1Q2026 公司毛利率为75.52%，同比+1.90ppt，主要系因为公司降本增效，规模效应进一步体现。1Q2026 净利率为25.07%，同比+0.4ppt。此外，我们认为公司目前渠道库存处于良性状态，纯销数据整体稳健，一季度动销良好。1Q2026 经营性净现金流为0.29 亿元，同比+109.59%，主要系销售回款以现款结算为主，现款占比提升。1Q2026 加权平均净资产收益率为4.31%，同比+0.28ppt。
　　积极丰富阿胶系类产品。目前公司正在重点打造阿胶复配粉系列，目前已推出阿胶黄芪粉与阿胶红参粉两款产品，其中阿胶黄芪粉以山姆会员店独家销售模式快速起量；围绕复方阿胶浆核心地位，我们认为公司将持续丰富气血品类产品矩阵，进一步覆盖更广泛消费群体与细分消费场景。
　　健康消费品持续优化结构，男科产品进一步孵化。2026 年一季度，健康消费品业务呈现品类结构持续优化、进销存动态平衡的高质量增长态势，实现了布局合理、节奏精准、放量有序的良性发展开局。
　　对于“皇家围场1619”相关男科产业，公司预计将以东丰马记药业并购业务为原点，依托当地产业集群优势，通过品类扩张与产能释放，围绕“科技赋能+文化破圈+全链升级”，系统推进鹿产业在药品、保健食品等领域的应用拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年净利润预测，分别为20.6 亿元和22.4 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率16.3 倍/15.0 倍。
　　我们维持跑赢行业评级，维持目标价73.6 元，对应2026/2027年23.0 倍和21.2 倍市盈率，较当前股价有41.6%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧及产品降价压力，上游原材料价格上涨。