歌力思(603808)：国际化多品牌矩阵覆盖不同细分市场需求

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布25 年年报
　　2025 年营收29 亿，同减6%，剔除Ed Hardy 不再纳入合并报表范围影响，可比口径同增2.5%。
　　归母净利1.65 亿，扣非后归母净利1.1 亿；
　　其中25Q4 公司营收8 亿，同减5%，归母净利0.5 亿，同增116%；扣非后归母净利0.33 亿，同增110%；
　　2025 年公司旗下各品牌在线下积极推动门店升级与店效提升，线上延续多平台突破，推动国内可比收入达成了良好增长。
　　其中ELLASSAY 在国内高端女装行业中表现稳健，2025 年收入11.18 亿；Laurèl 收入4.68 亿，同增12.7%；IRO 中国区收入3.29 亿，同增14.9%，中国区收入已经超越品牌海外地区收入；self-portrait 收入5.87 亿，同增16.2%。
　　2025 年公司多品牌与多平台线上全面发展策略延续良好效果，线上收入5.27 亿，可比口径同增13.3%，线上占比18.6%，同增1.76 个百分点。
　　其中ELLASSAY 品牌视频号经过持续私域培育后逐步释放潜力，实现翻番以上的快速突破；Laurèl 品牌在天猫延续良好增长，抖音平台呈现突破增长趋势，推动线上收入同增15.0%；IRO 品在天猫稳步发展的同时，抖音平台高速增长，新兴小红书平台有所突破，合力推动IRO 品牌中国区线上收入增速44.0%；self-portrait 在天猫保持国际品牌第一梯队，抖音也延续快速增长，self-portrait 线上收入实现34.4%增幅。
　　通过建立完善的引流矩阵强化品牌的核心品类与价值主张明确核心产品品类，强化品牌识别性，通过代言人、品牌大使、明星好友、KOL、KOC 以及KOS 终端导购等组成的引流矩阵持续向消费者传递品牌心智。通过系列的主题营销事件与终端活动持续推广品牌的价值主张。
　　进行渠道升级，打造生活方式与美学空间
　　公司持续贯彻渠道优化策略，重点布局主要城市新兴综合商业体，聚焦旗舰店战略，在重点区域经营有影响力的旗舰店、形象店。公司在保持高质量拓展的基础上，注重门店与渠道的升级，提升店铺的氛围感，传递品牌的美学理念，打造生活方式的空间。
　　落实多品牌多平台线上全面发展策略
　　通过持续提升天猫、抖音平台正价化的基础上，积极发展视频号、小红书等电商平台，通过内容投放引流获客，匹配高端品牌锚定目标人群、培养用户心智，并且与消费者自然顺畅地沟通，最终引导消费者决策实现销售。
　　构建全渠道服务体验的同时，通过消费者管理工具实现客户留存率和业务盈利能力的双重提高。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　2025 年是公司的“降本年”，各品牌严格预算管理，推动品销合一，降本增效执行效果显现，费用率获得改善。公司在降本增效上已迈出坚实步伐，但精益之路永无止境。2026 年仍然是公司“降本年”，用低成本实现企业目标，是企业竞争力的体现，也是在不确定环境下，企业生存能力。
　　截至目前，公司旗下品牌主要包括：中国高端时装品牌ELLASSAY、德国高端女装品牌Laurèl、法国设计师品牌IRO、英国当代时尚品牌self-portrait以及加拿大功能性羽绒品牌nobis。其中公司拥有ELLASSAY、Laurèl 和 IRO全球所有权，self-portrait 在中国大陆地区的所有权，以及 nobis 在中国大　　陆和中国香港、澳门地区的所有权。现已形成包含通勤、社交、休闲、商务等多属性的品牌矩阵，覆盖不同细分市场需求。
　　公司25 年净利润达业绩预告下限，整体符合预期，基于年报实际表现，我们调整26-27 年并新增28 年盈利预测，预计26-28 年收入分别为31/33/36亿元（26-27 年前值为33、35 亿元），预计26-28 年归母净利分别为2.1/2.3/2.6亿元（26-27 年前值为2.2、2.7 亿元），对应PE 分别为19/17/15x。
　　风险提示：消费疲软、开店不及预期、商誉减值等风险。