报喜鸟(002154)：建立良好的梯队发展品牌矩阵

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布25 年年报及26 年一季报
　　26Q1 公司营收14 亿，同增10%，归母净利2.4 亿，同增39%；扣非后归母净利1.7 亿，同增6%；
　　2025 年营收52 亿，同增0.3%，归母净利3.4 亿，同减31%；扣非后归母净利2.8 亿，同减37%；主要系公司营收微增，日常经营性费用支出较为刚性，为夯实长期发展根基，公司持续加大战略布局、品牌建设及运营发展相关的战略性费用投入，且温州总部智能生产项目导致报废损失增加所致。
　　2025 年公司拟每10 股派发现金红利1.7 元（含税），合计分红2.5 亿元。
　　2025 年报喜鸟营收13 亿，同减6%，哈吉斯营收19 亿，同增8%，乐飞叶营收4 亿，同增24%，恺米切＆东博利尼营收1.5 亿，同减8%，宝鸟营收9 亿，同减12%。
　　2025 年公司直营收入21 亿，同增5%，加盟营收7.6 亿，同减5%，团购营收9.8 亿，同减14%，线上营收9.6 亿，同增18%。
　　截至2025 年底，公司建立1782 家线下门店，其中直营819 家，加盟963家；同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫京东唯品会等第三方平台设立各品牌官方旗舰店。
　　哈吉斯继续夯实"产品力、品牌力、渠道力、运营力"渠道方面，升级和优化渠道结构，新拓展店铺60 家，细化店铺分层管理；线上业务实现良好增长，荣获天猫618 男装销售第六名及高智精英风榜第一名、双十一京东国际服饰第二名。
　　产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，持续创新核心品类，提升附件品类销售占比；设计创新升级促进新款销售占比增长。
　　推广方面，通过邀请宋佳、张晚意等明星代言，借助小红书高智达人互动、抖音明星直播等线上渠道持续扩大品牌曝光度；实施线下打卡、巡展活动，打造导购KOS 项目等，与线下区域、城市店群形成全方位、立体化联动，提升顾客品牌认知。
　　运营方面，以会员权益与服务为核心抓手，借助智能工具实现对会员的个性化服务，推动新客吸纳和复购率提升，新会员数量、会员消费人数等较上年均实现增长；上线终端数字化工具开展培训、商品、员工等精细化管理，提升门店运营效率。
　　乐飞叶已连续三年保持20%以上增长速度
　　产品方面，坚持“法国百年户外”的专业户外定位，聚焦时尚年轻化创新，通过应用防护性功能面料与环保材质强化产品户外属性；同时，深挖 “女性友好” 女装品类，成功实现“小众破圈”，有力推动销售稳步增长。
　　渠道方面，新拓27 家线下网点，持续强化线上业务运营能力，线上线下销售均实现良好增长。在品牌建设方面，聚焦可持续生活方式，通过法国之路徒步、签约品牌大使孙阳以及系列分享会与艺术展览，联动KOL 与权威媒体，持续加强品牌资产的沉淀与市场声量的提升。
　　运营方面，升级品牌小程序新增推广板块并联动线下活动；依托社群矩阵与抖音本地化推广，实现精准获客与销售转化；同时，上线标准化培训工具，以服务能力升级带动门店运营效率。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司成功实施多品牌战略，建立良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。
　　公司调整品牌矩阵与渠道结构，叠加费用优化有望迎来业绩修复，我们调整26-27 并新增28 年盈利预测，预计26-28 年收入分别为57/64/72 亿元（26-27 年前值为52、54 亿元），净利润分别为4.1/4.7/5.5 亿元（26-27 年前值为4.0、4.4 亿元），EPS 分别为0.28/0.32/0.38 元；对应PE 分别为14/12/11x。
　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。